论文部分内容阅读
摘 要：研究对象为智飞生物和沃森生物，所属行业为生物制药行业，十二五规划将生物制药列为我国重点支持的行业，到2020年，它将成为中国国民经济的支柱产业，对企业的战略控制能力和经营能力提出了更高的要求，公司需要持续改进，应对新挑战，抓住发展机遇，把握生物医药产业的发展趋势。在此基础上我们选取具有可比性的生物制药企业智飞生物和沃森生物，通过SWOT分析和财务指标进行了进一步分析，并提出了两家公司存在的问题及改进意见。
关键词：生物医药；自主研发；扩张并购
中图分类号：F27 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.31.032
1 生物医药行业背景分析
生物医学是现代生物技术生产中的重要产品，也是衡量一个国家现代生物技术发展水平的重要指标。2011年至2014年，中国疫苗市场的年均复合增长率为8.3%，相对低于制药业的整体增长率。2013年，国内疫苗市场规模为110亿元，仅占整个医药行业的0.5%，远低于全球2.5%的水平。根据数据显示，2014年至2017年，中国疫苗市场将保持8%以上的复合年增长率，2017年将达到151亿元。
虽然中国疫苗市场潜力巨大，但中国疫苗行业仍存在低浓度和疫苗创新薄弱等问题。截至2017年8月30日，中国共有43家疫苗公司获得药品批准，占全球疫苗生产企业的40%。但是，除了国有企业中升集团下属的六大生物制品研究机构外，中国一半以上的企业每年只发一个品种，产业集中度相对较低。根据中国食品药品监督管理局发布的统计数据，疫苗研发投入大，风险大，周期长。其中，疫苗的临床评价占新疫苗总开发时间的60%以上，也是疫苗研发成本最高的阶段。因此，一些企业选择横向兼并和收购来扩大销售渠道，降低竞争压力。据统计，2017年上半年，国内生物医药行业共发生并购事件29起，涉及并购总额约311亿元。我相信未来几年会发生更频繁的M交易。
而另一部分企业依旧潜心新产品的研发，以自主研发为自己的主要战略。
2 智飞生物和沃森生物的战略介绍
2.1 智飞生物的自主研发战略
2.1.1 企业的内部优势
（1）自主研发了AC-Hib这一独家疫苗。
（2）研发能力强。
公司在研发工作中坚持以“市场化导向、技术领先导向”的立项原则，始终坚持“基于自主研发，辅以合作研发，并购买技术补充”发展思路建立了科学有效的研发体系。截至目前，已有6种工业化疫苗产品和21种疫苗研发项目正在进行中。强大的研发能力保证了公司的核心竞争力，为公司的可持续发展提供技术支持。截至2016年底，公司拥有15项发明专利和12项发明专利。代理销售美国默沙东研发的四价HPV疫苗等多项疫苗。
（3）代理销售多种疫苗，例如默沙东在美国开发的四价HPV疫苗。
2012年9月，智飞生物技术有限公司与默沙东公司就四价HPV疫苗签署了协议。在中国大陆获得营销许可后，默沙东将向智飞生物独家提供协议产品，并允许其在中国大陆独家分销和共同推广产品。
（4）公司资金充裕。
从横向来看，鉴于各种数据的波动，经营活动产生的现金流量在2013年，2015年和2016年较高。由于大多数商业活动是通过销售商品和提供劳务提供的，这表明，在过去三年中，公司增加了产量和销售额以获得更多的现金流入。
（5）产品的运输及存储较安全，产品质量较高。
公司始终将疫苗质量作为公司生存的基础，全面控制研发，生产，储存和运输的各个方面，确保疫苗的质量和安全。该公司在北京，安徽和重庆建立了符合GSP标准的冷库，并在全国各个市场实现了对疫苗冷链运输车辆的实时监控。确保高效无缝的冷链运输，为市场提供专业，快捷，优质的全天候服务。
（6）拥有行业领先的市场营销及服务网络。
智飞生物有强大的营销网络，一直坚持推广和销售疫苗产品。目前，智飞生物市场营销服务网已覆盖全国30个省，300个城市和2600个县。覆盖超过24000个初级卫生服务点（乡镇接种点，社区诊所）。
（7）自主产品成本低，毛利空间巨大。
二类疫苗一直是毛利率较高的热门行业，从智飞生物公司的数据可以看出，其自产的2类疫苗的毛利率在90%以上，其代理商的23价肺炎疫苗的毛利率超过30%。
2.1.2 企业的内部弱势
（1）经营趋于保守，横向发展趋于缓慢。
2014年，智飞生物技术生物技术有限公司及时推进了推广发展战略。2016年1月26日晚，智飞生物宣布，上海荣盛生物制药有限公司所涉及的水痘疫苗仍未获得生产批号和GMP证书。经双方协商后，决定终止收购框架协议。公司至此也未传出并购消息。
（2） 固定资产周转缓慢。
从图2可以看出，公司固定资产周转率逐年下降，这可能是由于公司闲置固定资产较多，固定资产利用率较低。
2.1.3 企业的外部机会
（1）政府政策的大力支持。
2012年3月16日，智飞生物公司在晚间宣布，公司收到了重庆市江北区财政局发布的“江北区财政局关于发布工业发展基金的通知”。根据该文件的内容，重庆市江北区政府发放了6903万元资金，用于支持公司的新产品开发和生产，并扩大和加强疫苗行业。
2014年，由合肥市发展和改革委员会和财政局联合发布了智飞生物科技有限公司的全资子公司安徽智飞龙科马生物制药有限公司。关于印发2014年省战略性新兴产业发展指导基金项目投资计划的通知（发展与改革高新技术[2014]第1023号），同意智飞龍科马“流感裂解疫苗产业化和重组结核分枝杆菌ESAT6-CFP10过敏源项目”它将被列入2014年省级战略性新兴产业发展引导资金支持项目，特别补贴500万元。该资金主要用于智飞龙昏迷流感裂解疫苗的产业化和重组结核分枝杆菌ESAT6-CFP10过敏源项目的建设。补贴基金已到达智飞龙科马公司的账户。 （2）2016年行业事件爆发后，在疫苗批发企业被禁止的环境中，公司始终坚持标准化直销模式，大型销售团队将更具竞争力。
2.1.4 外部环境的威胁
（1） 竞争对手（沃森生物研发的23价肺炎疫苗有可能抢占智飞生物的15价肺炎疫苗的市场）。
根据近期公告，该公司购买的第一批HPV疫苗已完成药品进口，进入批次申请期，15价肺炎球菌结合疫苗获得临床试验批准。沃森生物的23价肺炎球菌多糖疫苗已经获得了批件和相关证书，估计最迟会在2018年上市销售，甲基HPV疫苗已于2016年完成III期临床试验并进入申请批准阶段。
（2）自主产品签发量受国家政策影响大。
受疫苗事件影响，在2016年4月国家对国内疫苗尤其是二类疫苗流通做了条例修改，不再允许批发企业经营疫苗。发放的工业疫苗数量为7.18亿剂，同比下降7.63%，其中第二批疫苗减少了约33.4%。
智飞生物的研发投入逐年增加，近两年的营业收入比例保持在10%-15%。位居行业前列，未来5年还将加大研发投入，重点布局15价疫苗等多联多价产品。智飞生物秉承着“自主产品为主，代理产品为辅”的理念，以自主研发的战略进行企业的内生发展，目前企业已成长为集研发、生产、销售、配送为一体的民营疫苗上市企业，拥有庞大而全面的自营销售团队。智飞生物2016年在售产品5项，在研产品22项，其中进入注册程序的项目13项，临床项目9项。其中有一项自主产品AC-Hib独占市场，并成为全球最大的生物制药公司之一默沙东的独家代理商。
2.2 沃森生物的扩张并购战略
2.2.1 企业的内部优势
（1）23价肺炎疫苗和HPV疫苗的开发率处于中国前列。
本本公司Hib疫苗是国家发改委“高技术产业化计划”支持项目，其质量标准以欧洲药典为基础部分指标高于欧洲药典相关规定，以确保产品质量的有效性、安全性。其23价肺炎疫苗和HPV疫苗的开发速度处于国内前列，已达到国际先进水平。
（2）产品多元化。
公司进入注册申报阶段的产品由16项，目前在售产品有7项。
（3）拥有多家子公司，销售渠道广泛。
沃森生物目前拥有5家控股子公司，1家全资子公司和1家控股子公司。其中好几家子公司拥有广泛的销售渠道和疫苗产品营业牌照，有利于产品大量销售。
（4）为员工的后续成长提供有力支持。
公司组织结构较为完善，公司有较为完善的激励及后续的培训计划，为员工的后续成长提供必要支持，为员工开办了沃森学院等。
2.2.2 企业的内部弱势
（1）缺乏幵拓国际市场的意识。
由于生物受资金、技术、人才等方面的限制，且该公司地处西部偏远地区，在信息和生产运输方面与沿海相比处于明显劣势，发展速度和规模受到限制，企业成长较慢。
（2）缺少具有竞争力的自主研发产品。
沃森生物较其他疫苗企业具有竞争力的自主研发产品较少，所售产品市场竞争压力大，重磅产品目前还在研发中，其中13价肺炎疫苗会在2017年上市，预计23价肺炎多糖疫苗会在2018年上市，单抗疫苗赫赛汀预计在2019年前后可上市。
（3）公司资金不充裕。
沃森生物由于生物产品研发周期较长，同时还在进行溢价并购，所以其资金不太充裕。
（4）产品的储存运输存在风险。
疫苗产品具有复杂的生产工艺，高储存和运输条件，以及在疫苗接种方面的强大专业用途。从而，给接种人群带来生命安全的隐患。
2.2.3 企业的外部机会
（1）政府的支持。政府还制定了一系列土地，财税，收费等优惠政策，并先后颁布昆明市人民政府关于加快昆明投资体制改革的决定和昆明促进生物医药产业发展的行动计划“促进云南省生物医药产业发展的若干政策”等政策措施。
（2）多家子公司拥有先进专利技术，公司拥有大生物的发展前景。
（3）作为后上市企业，跨国药企作为首发者最初需要投入大量资金与资源进行市场培育，这留给了本土药企加速上市的时间。
2.2.4 外部环境的威胁
（1）竞争对手的扩张。
公司主营产品、冻干、脑膜炎球菌多糖结合疫苗，均不是独家生产，竞争企业多的达到十几家，而且新的竞争者仍在虎视眈眈，伺机进入。API的竞争主要取决于渠道资源和成本控制。与竞争对手相比，虽然公司当前在以上主要产品的成本控制上保持技术领先，在渠道资源上也略胜一筹，但是这一点优势远不能让公司高枕无忧。
（2）企业对原料药没有定价能力。
原料药产品没有专利和品牌，企业没有定价能力，竞争环境恶劣除、冻干、脑膜炎球菌多糖结合疫苗外，公司的产品均是国外过期专利的仿制产品，没有独占生產权。即使公司通过引进技术消化吸收再创新而申请国内专利，这一特性决定了公司产品竞争环境恶劣，企业没有定价能力，毛利水平不会很高。没有品牌和定价能力，仅靠简单扩大规模，企业很难在未来竞争中获得成功。这是公司未来发展面临的最大威胁。
公司计划实施大生物格局战略（血液、疫苗、单抗齐头并进）。
从以上分析中我们可以得出：到目前为止，该公司的疫苗产品并非独家产品，面临众多竞争对手的挑战，新产品开发的实际特点也在过去三到五年内决定，公司也不足以开发出独家原创的品种，因此，公司通过收购拥有现成的疫苗流通资质、牌照等稀缺资源的企业，并先后引入血液制品与单抗药品，企图在疫苗营销上占有绝对优势并为大生物战略布局。
3 质量分析下两家公司的战略对比
3.1 盈利质量分析
（1）收入质量的分析。
2016年由于山东恶性疫苗事件，两家公司的收入都有下降趋势，很明显沃森生物的下降幅度更大。智飞生物收入增长逐年减缓主要是受其理念的影响，代理产品逐年减少导致的。结合两家公司的发展战略来看，沃森生物的扩张并购战略带来其收入的迅猛上升；而依靠自主研发战略为导向的智飞生物收入增长平缓；这说明沃森生物的收入成长性高、波动性大，创造现金流的能力强但不稳定；而智飞生物收入成长性不高，但比较平稳，说明其市场竞争力的稳定性较强。 （2）利润质量的分析。
就净利润的成长性而言，智飞生物优于沃森；波动性方面，智飞也明显小于沃森。沃森收入成长性高但利润却呈反向变化，主要是由于沃森生物2013年溢价并购形成2014年和2015年无形资产摊销，减少净利润，沃森生物在2016年上升主要是出售多家公司的控股股权导致的。在考虑成本控制问题的同时，其扩张并购战略形成的合并范围变动对其净利润的变化也有很大影响。
（3）毛利率的分析。
从上图中可见，智飞生物的毛利率呈逐年增长趋势，因为企业逐渐减少了利润空间小的代理产品2015年推出了独家AC-Hib。这表明智飞生物提供的产品更高端，也表明企业的研发投入空间和营销投入空间更大，而研发和广告促销的投入越多，企业就可以培育更多的利润增长点，从而确保企业的可持续发展。
3.2 资产质量分析
（1） 资产结构的分析。
一方面，沃森和智飞固定资产、无形资产占各自资产总额的比例均较低，表明企业的退出壁垒较低，这符合疫苗行业特点；另一方面，沃森固定资产和无形资产占资产总额比例呈下降趋势，是由于沃森高溢价并购导致资金不足而出售子公司，而智飞则呈现出逐年上升趋势，说明公司经营稳定且规模逐年扩大。
（2） 现金含量分析。
智飞资产总额中的现金含量明显高于沃森，不仅说明智飞的资产质量优于沃森，发生潜在损失的风险低于沃森，而且意味着智飞的财务弹性远高于沃森。
3.3 现金流量的分析
由以上图表可以看出，智飞经营活动中产生的现金流量规模远大于沃森，表明其拥有较为强大的“造血功能”。智飞生物的自由现金流从2012年开始逐年增加，截至2015年转变为正值，负债总额较小，而且其负债总额中没有任何银行借款，不存在付息问题；沃森生物从2013年开始创造的经营现金流全为负值，根本无法支付利息费用和偿还巨额负债，它的现金流量处于入不敷出、捉襟见肘的局面。沃森生物是不折不扣的“现金瘦狗”，智飞生物则是“现金明星”。
4 总结
4.1 企业采取不同发展战略必然带来不同财务质量表现
采取内生性自主研发战略的智飞生物收入的波动性优于沃森，净利率的成长性、波动性和毛利率的表现也明显更好，“造血功能”和销售收入质量也更好；沃森生物采取的扩张并购战略使得其收入的成长性优于智飞，但是高溢价并购同时也拉低了近几年的净利润导致资金不足。
4.2 两种发展战略的问题对比
从2016年的行业事件中可以看出沃森的战略缺乏前瞻性，对市场缺少认识，另一方面还要看扩张并购后能否吸收消化并购企业 。智飞的问题在于自主研发速度较慢，资金利用效率较低，且缺乏横向发展，企业可以考虑向多元化发展。
4.3 企业间两种发展战略的适当融合可能带来持续性的利润增长点
提倡智飞内生性自主研发的发展战略，保持平稳發展的同时适当借鉴沃森外延性扩购的战略，可以进一步增强企业实力，为企业带来新的利润增长点。
参考文献
[1]林立明.浅析中国生物制药行业现状及发展[J]. 科技资讯，2016.
[2]张延美.江苏恒瑞医药股份有限公司财务分析与评价[D]. 西南交通大学，2014.
[3]房静.上市公司财务报表分析存在的问题及对策[J].财经界（学术版，2010，（5）.
[4]郭复初.财务分析的性质与目的新探[J].财会月刊，2009.
[5]贺志东.企业财务会计报告的阅读与分析[M].武汉：华中科技大学出版社，2008.
[6]黄世忠.财务报表分析：理论、框架、方法与案例[M].北京：中国财经出版社，2007.
关键词：生物医药；自主研发；扩张并购
中图分类号：F27 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.31.032
1 生物医药行业背景分析
生物医学是现代生物技术生产中的重要产品，也是衡量一个国家现代生物技术发展水平的重要指标。2011年至2014年，中国疫苗市场的年均复合增长率为8.3%，相对低于制药业的整体增长率。2013年，国内疫苗市场规模为110亿元，仅占整个医药行业的0.5%，远低于全球2.5%的水平。根据数据显示，2014年至2017年，中国疫苗市场将保持8%以上的复合年增长率，2017年将达到151亿元。
虽然中国疫苗市场潜力巨大，但中国疫苗行业仍存在低浓度和疫苗创新薄弱等问题。截至2017年8月30日，中国共有43家疫苗公司获得药品批准，占全球疫苗生产企业的40%。但是，除了国有企业中升集团下属的六大生物制品研究机构外，中国一半以上的企业每年只发一个品种，产业集中度相对较低。根据中国食品药品监督管理局发布的统计数据，疫苗研发投入大，风险大，周期长。其中，疫苗的临床评价占新疫苗总开发时间的60%以上，也是疫苗研发成本最高的阶段。因此，一些企业选择横向兼并和收购来扩大销售渠道，降低竞争压力。据统计，2017年上半年，国内生物医药行业共发生并购事件29起，涉及并购总额约311亿元。我相信未来几年会发生更频繁的M交易。
而另一部分企业依旧潜心新产品的研发，以自主研发为自己的主要战略。
2 智飞生物和沃森生物的战略介绍
2.1 智飞生物的自主研发战略
2.1.1 企业的内部优势
（1）自主研发了AC-Hib这一独家疫苗。
（2）研发能力强。
公司在研发工作中坚持以“市场化导向、技术领先导向”的立项原则，始终坚持“基于自主研发，辅以合作研发，并购买技术补充”发展思路建立了科学有效的研发体系。截至目前，已有6种工业化疫苗产品和21种疫苗研发项目正在进行中。强大的研发能力保证了公司的核心竞争力，为公司的可持续发展提供技术支持。截至2016年底，公司拥有15项发明专利和12项发明专利。代理销售美国默沙东研发的四价HPV疫苗等多项疫苗。
（3）代理销售多种疫苗，例如默沙东在美国开发的四价HPV疫苗。
2012年9月，智飞生物技术有限公司与默沙东公司就四价HPV疫苗签署了协议。在中国大陆获得营销许可后，默沙东将向智飞生物独家提供协议产品，并允许其在中国大陆独家分销和共同推广产品。
（4）公司资金充裕。
从横向来看，鉴于各种数据的波动，经营活动产生的现金流量在2013年，2015年和2016年较高。由于大多数商业活动是通过销售商品和提供劳务提供的，这表明，在过去三年中，公司增加了产量和销售额以获得更多的现金流入。
（5）产品的运输及存储较安全，产品质量较高。
公司始终将疫苗质量作为公司生存的基础，全面控制研发，生产，储存和运输的各个方面，确保疫苗的质量和安全。该公司在北京，安徽和重庆建立了符合GSP标准的冷库，并在全国各个市场实现了对疫苗冷链运输车辆的实时监控。确保高效无缝的冷链运输，为市场提供专业，快捷，优质的全天候服务。
（6）拥有行业领先的市场营销及服务网络。
智飞生物有强大的营销网络，一直坚持推广和销售疫苗产品。目前，智飞生物市场营销服务网已覆盖全国30个省，300个城市和2600个县。覆盖超过24000个初级卫生服务点（乡镇接种点，社区诊所）。
（7）自主产品成本低，毛利空间巨大。
二类疫苗一直是毛利率较高的热门行业，从智飞生物公司的数据可以看出，其自产的2类疫苗的毛利率在90%以上，其代理商的23价肺炎疫苗的毛利率超过30%。
2.1.2 企业的内部弱势
（1）经营趋于保守，横向发展趋于缓慢。
2014年，智飞生物技术生物技术有限公司及时推进了推广发展战略。2016年1月26日晚，智飞生物宣布，上海荣盛生物制药有限公司所涉及的水痘疫苗仍未获得生产批号和GMP证书。经双方协商后，决定终止收购框架协议。公司至此也未传出并购消息。
（2） 固定资产周转缓慢。
从图2可以看出，公司固定资产周转率逐年下降，这可能是由于公司闲置固定资产较多，固定资产利用率较低。
2.1.3 企业的外部机会
（1）政府政策的大力支持。
2012年3月16日，智飞生物公司在晚间宣布，公司收到了重庆市江北区财政局发布的“江北区财政局关于发布工业发展基金的通知”。根据该文件的内容，重庆市江北区政府发放了6903万元资金，用于支持公司的新产品开发和生产，并扩大和加强疫苗行业。
2014年，由合肥市发展和改革委员会和财政局联合发布了智飞生物科技有限公司的全资子公司安徽智飞龙科马生物制药有限公司。关于印发2014年省战略性新兴产业发展指导基金项目投资计划的通知（发展与改革高新技术[2014]第1023号），同意智飞龍科马“流感裂解疫苗产业化和重组结核分枝杆菌ESAT6-CFP10过敏源项目”它将被列入2014年省级战略性新兴产业发展引导资金支持项目，特别补贴500万元。该资金主要用于智飞龙昏迷流感裂解疫苗的产业化和重组结核分枝杆菌ESAT6-CFP10过敏源项目的建设。补贴基金已到达智飞龙科马公司的账户。 （2）2016年行业事件爆发后，在疫苗批发企业被禁止的环境中，公司始终坚持标准化直销模式，大型销售团队将更具竞争力。
2.1.4 外部环境的威胁
（1） 竞争对手（沃森生物研发的23价肺炎疫苗有可能抢占智飞生物的15价肺炎疫苗的市场）。
根据近期公告，该公司购买的第一批HPV疫苗已完成药品进口，进入批次申请期，15价肺炎球菌结合疫苗获得临床试验批准。沃森生物的23价肺炎球菌多糖疫苗已经获得了批件和相关证书，估计最迟会在2018年上市销售，甲基HPV疫苗已于2016年完成III期临床试验并进入申请批准阶段。
（2）自主产品签发量受国家政策影响大。
受疫苗事件影响，在2016年4月国家对国内疫苗尤其是二类疫苗流通做了条例修改，不再允许批发企业经营疫苗。发放的工业疫苗数量为7.18亿剂，同比下降7.63%，其中第二批疫苗减少了约33.4%。
智飞生物的研发投入逐年增加，近两年的营业收入比例保持在10%-15%。位居行业前列，未来5年还将加大研发投入，重点布局15价疫苗等多联多价产品。智飞生物秉承着“自主产品为主，代理产品为辅”的理念，以自主研发的战略进行企业的内生发展，目前企业已成长为集研发、生产、销售、配送为一体的民营疫苗上市企业，拥有庞大而全面的自营销售团队。智飞生物2016年在售产品5项，在研产品22项，其中进入注册程序的项目13项，临床项目9项。其中有一项自主产品AC-Hib独占市场，并成为全球最大的生物制药公司之一默沙东的独家代理商。
2.2 沃森生物的扩张并购战略
2.2.1 企业的内部优势
（1）23价肺炎疫苗和HPV疫苗的开发率处于中国前列。
本本公司Hib疫苗是国家发改委“高技术产业化计划”支持项目，其质量标准以欧洲药典为基础部分指标高于欧洲药典相关规定，以确保产品质量的有效性、安全性。其23价肺炎疫苗和HPV疫苗的开发速度处于国内前列，已达到国际先进水平。
（2）产品多元化。
公司进入注册申报阶段的产品由16项，目前在售产品有7项。
（3）拥有多家子公司，销售渠道广泛。
沃森生物目前拥有5家控股子公司，1家全资子公司和1家控股子公司。其中好几家子公司拥有广泛的销售渠道和疫苗产品营业牌照，有利于产品大量销售。
（4）为员工的后续成长提供有力支持。
公司组织结构较为完善，公司有较为完善的激励及后续的培训计划，为员工的后续成长提供必要支持，为员工开办了沃森学院等。
2.2.2 企业的内部弱势
（1）缺乏幵拓国际市场的意识。
由于生物受资金、技术、人才等方面的限制，且该公司地处西部偏远地区，在信息和生产运输方面与沿海相比处于明显劣势，发展速度和规模受到限制，企业成长较慢。
（2）缺少具有竞争力的自主研发产品。
沃森生物较其他疫苗企业具有竞争力的自主研发产品较少，所售产品市场竞争压力大，重磅产品目前还在研发中，其中13价肺炎疫苗会在2017年上市，预计23价肺炎多糖疫苗会在2018年上市，单抗疫苗赫赛汀预计在2019年前后可上市。
（3）公司资金不充裕。
沃森生物由于生物产品研发周期较长，同时还在进行溢价并购，所以其资金不太充裕。
（4）产品的储存运输存在风险。
疫苗产品具有复杂的生产工艺，高储存和运输条件，以及在疫苗接种方面的强大专业用途。从而，给接种人群带来生命安全的隐患。
2.2.3 企业的外部机会
（1）政府的支持。政府还制定了一系列土地，财税，收费等优惠政策，并先后颁布昆明市人民政府关于加快昆明投资体制改革的决定和昆明促进生物医药产业发展的行动计划“促进云南省生物医药产业发展的若干政策”等政策措施。
（2）多家子公司拥有先进专利技术，公司拥有大生物的发展前景。
（3）作为后上市企业，跨国药企作为首发者最初需要投入大量资金与资源进行市场培育，这留给了本土药企加速上市的时间。
2.2.4 外部环境的威胁
（1）竞争对手的扩张。
公司主营产品、冻干、脑膜炎球菌多糖结合疫苗，均不是独家生产，竞争企业多的达到十几家，而且新的竞争者仍在虎视眈眈，伺机进入。API的竞争主要取决于渠道资源和成本控制。与竞争对手相比，虽然公司当前在以上主要产品的成本控制上保持技术领先，在渠道资源上也略胜一筹，但是这一点优势远不能让公司高枕无忧。
（2）企业对原料药没有定价能力。
原料药产品没有专利和品牌，企业没有定价能力，竞争环境恶劣除、冻干、脑膜炎球菌多糖结合疫苗外，公司的产品均是国外过期专利的仿制产品，没有独占生產权。即使公司通过引进技术消化吸收再创新而申请国内专利，这一特性决定了公司产品竞争环境恶劣，企业没有定价能力，毛利水平不会很高。没有品牌和定价能力，仅靠简单扩大规模，企业很难在未来竞争中获得成功。这是公司未来发展面临的最大威胁。
公司计划实施大生物格局战略（血液、疫苗、单抗齐头并进）。
从以上分析中我们可以得出：到目前为止，该公司的疫苗产品并非独家产品，面临众多竞争对手的挑战，新产品开发的实际特点也在过去三到五年内决定，公司也不足以开发出独家原创的品种，因此，公司通过收购拥有现成的疫苗流通资质、牌照等稀缺资源的企业，并先后引入血液制品与单抗药品，企图在疫苗营销上占有绝对优势并为大生物战略布局。
3 质量分析下两家公司的战略对比
3.1 盈利质量分析
（1）收入质量的分析。
2016年由于山东恶性疫苗事件，两家公司的收入都有下降趋势，很明显沃森生物的下降幅度更大。智飞生物收入增长逐年减缓主要是受其理念的影响，代理产品逐年减少导致的。结合两家公司的发展战略来看，沃森生物的扩张并购战略带来其收入的迅猛上升；而依靠自主研发战略为导向的智飞生物收入增长平缓；这说明沃森生物的收入成长性高、波动性大，创造现金流的能力强但不稳定；而智飞生物收入成长性不高，但比较平稳，说明其市场竞争力的稳定性较强。 （2）利润质量的分析。
就净利润的成长性而言，智飞生物优于沃森；波动性方面，智飞也明显小于沃森。沃森收入成长性高但利润却呈反向变化，主要是由于沃森生物2013年溢价并购形成2014年和2015年无形资产摊销，减少净利润，沃森生物在2016年上升主要是出售多家公司的控股股权导致的。在考虑成本控制问题的同时，其扩张并购战略形成的合并范围变动对其净利润的变化也有很大影响。
（3）毛利率的分析。
从上图中可见，智飞生物的毛利率呈逐年增长趋势，因为企业逐渐减少了利润空间小的代理产品2015年推出了独家AC-Hib。这表明智飞生物提供的产品更高端，也表明企业的研发投入空间和营销投入空间更大，而研发和广告促销的投入越多，企业就可以培育更多的利润增长点，从而确保企业的可持续发展。
3.2 资产质量分析
（1） 资产结构的分析。
一方面，沃森和智飞固定资产、无形资产占各自资产总额的比例均较低，表明企业的退出壁垒较低，这符合疫苗行业特点；另一方面，沃森固定资产和无形资产占资产总额比例呈下降趋势，是由于沃森高溢价并购导致资金不足而出售子公司，而智飞则呈现出逐年上升趋势，说明公司经营稳定且规模逐年扩大。
（2） 现金含量分析。
智飞资产总额中的现金含量明显高于沃森，不仅说明智飞的资产质量优于沃森，发生潜在损失的风险低于沃森，而且意味着智飞的财务弹性远高于沃森。
3.3 现金流量的分析
由以上图表可以看出，智飞经营活动中产生的现金流量规模远大于沃森，表明其拥有较为强大的“造血功能”。智飞生物的自由现金流从2012年开始逐年增加，截至2015年转变为正值，负债总额较小，而且其负债总额中没有任何银行借款，不存在付息问题；沃森生物从2013年开始创造的经营现金流全为负值，根本无法支付利息费用和偿还巨额负债，它的现金流量处于入不敷出、捉襟见肘的局面。沃森生物是不折不扣的“现金瘦狗”，智飞生物则是“现金明星”。
4 总结
4.1 企业采取不同发展战略必然带来不同财务质量表现
采取内生性自主研发战略的智飞生物收入的波动性优于沃森，净利率的成长性、波动性和毛利率的表现也明显更好，“造血功能”和销售收入质量也更好；沃森生物采取的扩张并购战略使得其收入的成长性优于智飞，但是高溢价并购同时也拉低了近几年的净利润导致资金不足。
4.2 两种发展战略的问题对比
从2016年的行业事件中可以看出沃森的战略缺乏前瞻性，对市场缺少认识，另一方面还要看扩张并购后能否吸收消化并购企业 。智飞的问题在于自主研发速度较慢，资金利用效率较低，且缺乏横向发展，企业可以考虑向多元化发展。
4.3 企业间两种发展战略的适当融合可能带来持续性的利润增长点
提倡智飞内生性自主研发的发展战略，保持平稳發展的同时适当借鉴沃森外延性扩购的战略，可以进一步增强企业实力，为企业带来新的利润增长点。
参考文献
[1]林立明.浅析中国生物制药行业现状及发展[J]. 科技资讯，2016.
[2]张延美.江苏恒瑞医药股份有限公司财务分析与评价[D]. 西南交通大学，2014.
[3]房静.上市公司财务报表分析存在的问题及对策[J].财经界（学术版，2010，（5）.
[4]郭复初.财务分析的性质与目的新探[J].财会月刊，2009.
[5]贺志东.企业财务会计报告的阅读与分析[M].武汉：华中科技大学出版社，2008.
[6]黄世忠.财务报表分析：理论、框架、方法与案例[M].北京：中国财经出版社，2007.