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中图分类号：F276 文献标识码：A
摘要：近些年来随着高新技术企业益增多，高新技术企业的价值也日益受到了关注，而现有的价值评估方法都有自身的缺陷。经济增加值法（EVA），作为以企业全部资本收益和企业全部资本成本的差值作为其评价企业价值创造的指标，如果能将经济增加值运用到高新技术企业价值评估中，将克服现有评估方法的缺陷，使得评估的结果更为准确。
关键词：高新技术企业；企业价值评估；经济增加值法
一、高新技术企业的相关内容
（一）高新技术企业的界定
1、在本市注册的企业，近三年内通过自主研发、受让、受赠、并购等方式，或通过在全球范围内5年以上的独占许可方式，对其主要产品（服务）的核心技术拥有在中国内地得到中国法律保护的自主知识产权；
2、产品（服务）属于《认定办法》的附件《国家重点支持的高新技术领域》规定的范围；
3、具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上；
4、企业为获得科学技术（不包括人文、社会科学）新知识，创造性运用科学技术新知识，或实质性改进技术、产品（服务）而持续进行了研究开发活动，且近三个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例符合如下要求：
（1）最近一年销售收入小于5，000万元的企业，比例不低于6%；
（2）最近一年销售收入在5，000万元至20，000万元的企业，比例不低于4%；
5、高新技术产品（服务）收入占企业当年总收入的60%以上；
6、企业研究开发组织管理水平、科技成果转化能力、自主知识产权数量、销售与总资产成长性等指标符合《工作指引》的要求。
（二）高新技术企业的特点
1、高新技术企业和一般的企业不一样，它多半是先研究出来技术，然后再将研究出来的技术商业化而后建立公司。因此，很多高新技术企业往往最先开拓高新技术产业的发展。
2、民营高新技术企业一般是中小型企业或正在处于起步阶段的新兴公司。它有非常大的灵活性，利用新技术、新发明他们可以在较短的时间里创造出新产品。由于起步阶段规模小、投资少、风险很有限，所以有许多风险投资家愿意投资这个处于起步阶段的企业。
3、高新技术企业的存在主要来源于科学技术的创新，没有新的科学技术产生，也就没有高新技术企业的出现。所以，高新技术企业产生于教育普及程度较高的地区，有新的科学技术不断产生。
4、高新技术企业还有一个很重要的特点就是具有较高的发展速度。创新是当时世界的灵魂，高新技术企业拥有先进的技术和新颖的技术，创新科技，创造出更多节省成本的新技术，就会产生更大的利润，所以高新技术企业会有较高的发展速度。
5、高新技术企业不仅有高速的发展还有高风险。高利润高发展速度带来的就是高风险。由于高新技术企业是建立在新技术、新发明的基础上产生的，一旦这些创新不被普遍接受，高新技术企业就面临着很大的风险。
（三）高新技术企业的价值构成
高新技术企业价值主要有两个方面构成：一是现有资产的价值，它是资本化的自由现金流量的价值，这个价值来源于企业当前所拥有的资源；二是增长机会的价值，它来自于对未来不确定性的市场机会的把握，以及对未来市场的选择权，而这些价值是在正常的现金流量预测之外的。也就是说高新技术企业的价值由现有的获利能力和潜在获利能力价值构成。基于高新技术企业的特点和价值构成选择适当的理论和方法对真实的价值进行客观的评估有重要的意义。
二、 经济增加值法评估高新技术企业价值
（一）经济增加值的相关概念。
经济增加值（EVA（Economic Value Added））又叫经济利润，是经济学中的概念，不同于财务报表中的会计利润。
经济增加值=经济收入-经济成本
经济收入是企业在特定期间的所有收入。包括正常的经营收入和自己存量资产的升值。
经济成本包括实际支付的成本和股东投入资本的机会成本。
经济增加值=税后经营利润-股权成本（机会成本）
=息税前利润×（1-所得税税率）-税后利息-股权成本
=息税前利润×（1-所得税税率）-全部资本成本
=期初投资资本×期初投资资本回报率-期初投资资本×WACC
=期初投资资本×（期初投资资本回报率-WACC ）
（二）经济增加值（EVA）法在企业价值评估中的应用
企业价值=期初投资资本+预期EVA现值
其中：预期EVA现值=∑nt=1EVAt（1+WACC）∧t
由EVA价值评估理论可知，价值评估时需要考虑两个方面，即企业原始投资总额和企业未来创造的EVA，并且对未来EVA的预测的关键。然而，假定企业无线存续下去，显然无法对EVA无休止的预测下去。因此可将未来EVA分布情况作出假定，从而将企业的未来划分为几个阶段，得出单阶段、两阶段和三阶段模型。
（三）EVA估价模型对高新技术企业的适用性
（1）高新技术企业具有历史不长，高速发展的特点。因此在价值评估时一般认为其价值包括两部分：企业成立后的高速增长阶段现值和高速增长结束后进入稳定增长阶段的现值。而EVA价值评估两阶段模型为：
未来EVA现值=高速增长时期EVA现值+稳定增长期EVA现值
这里EVA两阶段价值评估模型恰好能反应企业高速增长期的企业价值以及稳定增长期的企业价值，因此我们认为EVA模型对高新技术企业适用。
（2）高新技术企业具有高风险，难以找到类似的企业来预测风险。EVA估价模型需要考虑股权资本成本，于是便可以剔除企业风险在相同的基础上进行比较。
综上，EVA估价法适合高新技术企业的价值评估。
作者简介：张娟（1990.04-），女，山西平遥人，研究生，资产评估专业，研究方向：不动产评估。
郑国辉（1990-）， 女，内蒙古赤峰市人，硕士研究生，资产评估专业。
摘要：近些年来随着高新技术企业益增多，高新技术企业的价值也日益受到了关注，而现有的价值评估方法都有自身的缺陷。经济增加值法（EVA），作为以企业全部资本收益和企业全部资本成本的差值作为其评价企业价值创造的指标，如果能将经济增加值运用到高新技术企业价值评估中，将克服现有评估方法的缺陷，使得评估的结果更为准确。
关键词：高新技术企业；企业价值评估；经济增加值法
一、高新技术企业的相关内容
（一）高新技术企业的界定
1、在本市注册的企业，近三年内通过自主研发、受让、受赠、并购等方式，或通过在全球范围内5年以上的独占许可方式，对其主要产品（服务）的核心技术拥有在中国内地得到中国法律保护的自主知识产权；
2、产品（服务）属于《认定办法》的附件《国家重点支持的高新技术领域》规定的范围；
3、具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上；
4、企业为获得科学技术（不包括人文、社会科学）新知识，创造性运用科学技术新知识，或实质性改进技术、产品（服务）而持续进行了研究开发活动，且近三个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例符合如下要求：
（1）最近一年销售收入小于5，000万元的企业，比例不低于6%；
（2）最近一年销售收入在5，000万元至20，000万元的企业，比例不低于4%；
5、高新技术产品（服务）收入占企业当年总收入的60%以上；
6、企业研究开发组织管理水平、科技成果转化能力、自主知识产权数量、销售与总资产成长性等指标符合《工作指引》的要求。
（二）高新技术企业的特点
1、高新技术企业和一般的企业不一样，它多半是先研究出来技术，然后再将研究出来的技术商业化而后建立公司。因此，很多高新技术企业往往最先开拓高新技术产业的发展。
2、民营高新技术企业一般是中小型企业或正在处于起步阶段的新兴公司。它有非常大的灵活性，利用新技术、新发明他们可以在较短的时间里创造出新产品。由于起步阶段规模小、投资少、风险很有限，所以有许多风险投资家愿意投资这个处于起步阶段的企业。
3、高新技术企业的存在主要来源于科学技术的创新，没有新的科学技术产生，也就没有高新技术企业的出现。所以，高新技术企业产生于教育普及程度较高的地区，有新的科学技术不断产生。
4、高新技术企业还有一个很重要的特点就是具有较高的发展速度。创新是当时世界的灵魂，高新技术企业拥有先进的技术和新颖的技术，创新科技，创造出更多节省成本的新技术，就会产生更大的利润，所以高新技术企业会有较高的发展速度。
5、高新技术企业不仅有高速的发展还有高风险。高利润高发展速度带来的就是高风险。由于高新技术企业是建立在新技术、新发明的基础上产生的，一旦这些创新不被普遍接受，高新技术企业就面临着很大的风险。
（三）高新技术企业的价值构成
高新技术企业价值主要有两个方面构成：一是现有资产的价值，它是资本化的自由现金流量的价值，这个价值来源于企业当前所拥有的资源；二是增长机会的价值，它来自于对未来不确定性的市场机会的把握，以及对未来市场的选择权，而这些价值是在正常的现金流量预测之外的。也就是说高新技术企业的价值由现有的获利能力和潜在获利能力价值构成。基于高新技术企业的特点和价值构成选择适当的理论和方法对真实的价值进行客观的评估有重要的意义。
二、 经济增加值法评估高新技术企业价值
（一）经济增加值的相关概念。
经济增加值（EVA（Economic Value Added））又叫经济利润，是经济学中的概念，不同于财务报表中的会计利润。
经济增加值=经济收入-经济成本
经济收入是企业在特定期间的所有收入。包括正常的经营收入和自己存量资产的升值。
经济成本包括实际支付的成本和股东投入资本的机会成本。
经济增加值=税后经营利润-股权成本（机会成本）
=息税前利润×（1-所得税税率）-税后利息-股权成本
=息税前利润×（1-所得税税率）-全部资本成本
=期初投资资本×期初投资资本回报率-期初投资资本×WACC
=期初投资资本×（期初投资资本回报率-WACC ）
（二）经济增加值（EVA）法在企业价值评估中的应用
企业价值=期初投资资本+预期EVA现值
其中：预期EVA现值=∑nt=1EVAt（1+WACC）∧t
由EVA价值评估理论可知，价值评估时需要考虑两个方面，即企业原始投资总额和企业未来创造的EVA，并且对未来EVA的预测的关键。然而，假定企业无线存续下去，显然无法对EVA无休止的预测下去。因此可将未来EVA分布情况作出假定，从而将企业的未来划分为几个阶段，得出单阶段、两阶段和三阶段模型。
（三）EVA估价模型对高新技术企业的适用性
（1）高新技术企业具有历史不长，高速发展的特点。因此在价值评估时一般认为其价值包括两部分：企业成立后的高速增长阶段现值和高速增长结束后进入稳定增长阶段的现值。而EVA价值评估两阶段模型为：
未来EVA现值=高速增长时期EVA现值+稳定增长期EVA现值
这里EVA两阶段价值评估模型恰好能反应企业高速增长期的企业价值以及稳定增长期的企业价值，因此我们认为EVA模型对高新技术企业适用。
（2）高新技术企业具有高风险，难以找到类似的企业来预测风险。EVA估价模型需要考虑股权资本成本，于是便可以剔除企业风险在相同的基础上进行比较。
综上，EVA估价法适合高新技术企业的价值评估。
作者简介：张娟（1990.04-），女，山西平遥人，研究生，资产评估专业，研究方向：不动产评估。
郑国辉（1990-）， 女，内蒙古赤峰市人，硕士研究生，资产评估专业。