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摘 要：对国外近年来中小企业融资影响因素研究的最新进展进行了综述，包括中小企业特征影响、借款方特征影响和政府措施影响等三个方面，尤其是对银行规模的影响、银行市场结构的影响、贷款技术的影响、股权融资的影响、债权和股权融资相结合的影响等热点问题进行了介绍，对缓解我国中小企业融资难问题有一定借鉴意义。
关键词：中小企业融资 债权融资 股权融资
一、引言
中小企业融资是目前研究的热点问题。中小企业的发展在促进经济增长、增加就业、科技创新与社会和谐稳定等方面具有不可替代的作用。制约中小企业发展的关键因素出现在融资领域。关注国外中小企业融资影响因素研究的最新进展，对于我国缓解中小企业融资难具有一定启示作用。
二、借款方特征的影响
1.银行特征的影响。
1.1银行规模。从中小企业融资借款方角度看，尽管近年来涌现出一批创新型融资机构，但其主体仍然是银行。例如克里斯·霍尔指出，在大多数发达国家，银行依旧是中小企业融资的最大供应商。造成这一现象主要有两方面因素，一是国际清算银行巴塞尔新资本协议对银行提出了新的要求，二是这些国家的中小企业获取担保能力较差。近年来，学界在向中小企业融资的银行规模问题上一直存在争议。一方面部分学者认为大型银行具备规模优势，能在中小企业融资问题上提出更丰富的解决方案，而且不易给经济社会带来系统性波动。因此，金融市场多样化也应包括金融机构规模的多样化。
1.2银行业市场结构。近年来，银行业兼并重组现象增加，许多研究开始集中在银行业的市场结构上。大部分观点认为，银行业的竞争程度越高，对中小企业融资越有利。例如圣地亚哥·嘉宝·巴尔韦德等指出，银行竞争和中小企业融资之间的关系主要集中于两种假设。一种是“市场力量假设”，认为集中化的银行市场会导致更少的信贷供给和较高的贷款利率。另一种是近十年来兴起的“信息假设”，认为竞争性银行市场可以降低银行获取“软信息”的动力，从而弱化银企关系建设。他们认为第一种假设更符合现实情况。
2.股权融资的影响。相较债权融资，中小企业股权融资研究是一个相对较新的领域，且具有实践性强、种类繁杂等特点，这些股权融资形式在缓解中小企业尤其是科技型中小企业融资问题上具有一定优势。例如莱昂纳多·利马·里贝罗指出，巴西的风险投资产业已经发展了近25年，目前已成为占本土资本市场IPO一半的融资方式。他认为，这种成功可以归结为三个因素，一是该国中小企业数量繁多且市场细分程度高，二是出台了一系列促进中小企业从风险投资融资的政策和法规 （例如提高企业管理标准等），三是政府和对外直接投资较早使私人部门组织参与风险投资。格热戈日·米哈尔斯基也认为，股权资本能够提高中小企业的融资能力。他研究了欧洲中小企业联合资源计划的实际效果。该计划不仅包括债务融资，也有股权融资。该计划在提供债权融资的同时可以提供股权资本，还能通过跨区域机构担保减少金融风险，在获利的同时可以促进中小企业融资功能的提升。瓦尔马则进一步从理论角度研究了风险投资是否对中小企业融资具有正效应。他们将该效应的决定因素根据三种资本结构理论分为不同种类。其中，优序融资理论决定了融资来源的次序。代理理论和权衡理论集中于寻求最优资本结构。
3.债权、股权融资相结合的影响。最近，出现了中小企业债权融资和股权融资结合的现象，对中小企业尤其是科技型中小企业融资产生了重要影响，如我国的“贷投联动”就是典型代表。首先，是对中小企业融资中债权融资和股权融资关系的研究。例如艾伦·N·伯格等研究了中小企业使用风险资本和银行资金进行融资的关系。他们发现，创业型企业会使用多重银行关系来替代风险投资。这种替代效应主要是由于专长替代造成的。他们认为，只有在银行资金不适合中小企业的时候，企业才使用风险资本，而不是由于得不到银行贷款被迫转求其次。其次，是对中小企业融资中将债权融资和股权融资优点相结合的研究。例如菲利普·埃斯佩尔等从中小企业管理者行为的角度研究了私募股权融资和银行融资之间的关系。他们认为，中小企业和私募股权投资者应加强合作，不断总结阶段性成绩，通过监事会加强监管，避免操作中的不合理干预，避免管理者与核心人员的结成某种关系等。在这个过程中，最好是引入中间人，特别是银行。他们的研究证实和深化了计划行为理论 （TPB） 对中小企业融资问题的适用性，同时对“贷投联动”提出了一种合理解释。第三，有学者也认为此类现象存在某种隐忧。例如，乔纳森·波特等认为，许多金融危机带来的中小企业融资应急反应措施都是不可取的。全球金融和经济危机使贷款拒绝率不断上升，大多数OECD国家的政府都设法采取措施为中小企业加大融资力度。但他们认为，从中小企业的长期发展来看，现在应当逐步转变这种危机反应措施，减少对贷款的依赖，提高风险管理、风险分担，提高融资信息流动性。他们指出，在金融危机过程中提出的信贷调解、互助担保组织，以及一些涉及股权或混合股权债权的新措施从长期来看都是不可取的。
三、政府措施的影响
政府在改善中小企业融资困境方面有难以替代的作用。例如，萨尔瓦多·泽基尼等研究了意大利国家中小企业保证基金对中小企业融资的作用。他们发现，国家基金和中小企业获得更多融资之间存在较强因果关系。而且国家保证基金降低了中小企业的融资成本，提高了这些企业的还款率，同时本身的运营成本低于其他国家援助工具。尽管该基金资本基础较薄弱，且对中小企业选择性较强，但该保证基金不失为一种缓解中小企业融资困境的有效办法。詹尼弗·艾森认为，政府应在信息体系建设方面提出缓解中小企业融资难的相应措施。他建议，一是要加大信息收集和传播范围，包括使用统一的中小企業划分标准，按照贷款类型等分类整理中小企业数据，将汇总数据在网页和报告中加以公开等；二是建立信贷信息系统；三是增加中小企业融资金融产品；四是通过立法和完善现行法规，扩大担保财物范围，提高对中小企业信贷历史的使用率。西瓦库玛·温卡塔拉马尼等考察了印度政府促进中小企业融资的措施。印度有一个专门为中小企业服务的政府部门，在下属各邦也有分支机构。此外，大量的商业银行、区域农村银行、城市和合作信贷机构都参与到中小企业融资中来。这些机构尽管看起来较为冗余，却是一国提高中小企业竞争力的有效措施。此外，三个国家级企业发展研究院都参与了印度中小企业融资技术发展研究，发挥了不可替代的作用。他们认为，这些制度反应在资本市场完全成熟之前对中小企业的融资有巨大帮助。
参考文献：
[1]沈迪，李太后.美国中小企业融资经验及对我国的启示[J].经济体制改革，2010，（ 2） .
[2]李瑞.小企业融资的国际经验比较研究[J].中央财经大学学报，2011（ 5） .
[3]齐友发.美国中小企业融资经验及启示[J].财会通讯，2011（ 17） .
[4]李巧莎. 日本科技型中小企业融资： 经验借鉴及启示[J].科技管理研究，2011（ 5） .
关键词：中小企业融资 债权融资 股权融资
一、引言
中小企业融资是目前研究的热点问题。中小企业的发展在促进经济增长、增加就业、科技创新与社会和谐稳定等方面具有不可替代的作用。制约中小企业发展的关键因素出现在融资领域。关注国外中小企业融资影响因素研究的最新进展，对于我国缓解中小企业融资难具有一定启示作用。
二、借款方特征的影响
1.银行特征的影响。
1.1银行规模。从中小企业融资借款方角度看，尽管近年来涌现出一批创新型融资机构，但其主体仍然是银行。例如克里斯·霍尔指出，在大多数发达国家，银行依旧是中小企业融资的最大供应商。造成这一现象主要有两方面因素，一是国际清算银行巴塞尔新资本协议对银行提出了新的要求，二是这些国家的中小企业获取担保能力较差。近年来，学界在向中小企业融资的银行规模问题上一直存在争议。一方面部分学者认为大型银行具备规模优势，能在中小企业融资问题上提出更丰富的解决方案，而且不易给经济社会带来系统性波动。因此，金融市场多样化也应包括金融机构规模的多样化。
1.2银行业市场结构。近年来，银行业兼并重组现象增加，许多研究开始集中在银行业的市场结构上。大部分观点认为，银行业的竞争程度越高，对中小企业融资越有利。例如圣地亚哥·嘉宝·巴尔韦德等指出，银行竞争和中小企业融资之间的关系主要集中于两种假设。一种是“市场力量假设”，认为集中化的银行市场会导致更少的信贷供给和较高的贷款利率。另一种是近十年来兴起的“信息假设”，认为竞争性银行市场可以降低银行获取“软信息”的动力，从而弱化银企关系建设。他们认为第一种假设更符合现实情况。
2.股权融资的影响。相较债权融资，中小企业股权融资研究是一个相对较新的领域，且具有实践性强、种类繁杂等特点，这些股权融资形式在缓解中小企业尤其是科技型中小企业融资问题上具有一定优势。例如莱昂纳多·利马·里贝罗指出，巴西的风险投资产业已经发展了近25年，目前已成为占本土资本市场IPO一半的融资方式。他认为，这种成功可以归结为三个因素，一是该国中小企业数量繁多且市场细分程度高，二是出台了一系列促进中小企业从风险投资融资的政策和法规 （例如提高企业管理标准等），三是政府和对外直接投资较早使私人部门组织参与风险投资。格热戈日·米哈尔斯基也认为，股权资本能够提高中小企业的融资能力。他研究了欧洲中小企业联合资源计划的实际效果。该计划不仅包括债务融资，也有股权融资。该计划在提供债权融资的同时可以提供股权资本，还能通过跨区域机构担保减少金融风险，在获利的同时可以促进中小企业融资功能的提升。瓦尔马则进一步从理论角度研究了风险投资是否对中小企业融资具有正效应。他们将该效应的决定因素根据三种资本结构理论分为不同种类。其中，优序融资理论决定了融资来源的次序。代理理论和权衡理论集中于寻求最优资本结构。
3.债权、股权融资相结合的影响。最近，出现了中小企业债权融资和股权融资结合的现象，对中小企业尤其是科技型中小企业融资产生了重要影响，如我国的“贷投联动”就是典型代表。首先，是对中小企业融资中债权融资和股权融资关系的研究。例如艾伦·N·伯格等研究了中小企业使用风险资本和银行资金进行融资的关系。他们发现，创业型企业会使用多重银行关系来替代风险投资。这种替代效应主要是由于专长替代造成的。他们认为，只有在银行资金不适合中小企业的时候，企业才使用风险资本，而不是由于得不到银行贷款被迫转求其次。其次，是对中小企业融资中将债权融资和股权融资优点相结合的研究。例如菲利普·埃斯佩尔等从中小企业管理者行为的角度研究了私募股权融资和银行融资之间的关系。他们认为，中小企业和私募股权投资者应加强合作，不断总结阶段性成绩，通过监事会加强监管，避免操作中的不合理干预，避免管理者与核心人员的结成某种关系等。在这个过程中，最好是引入中间人，特别是银行。他们的研究证实和深化了计划行为理论 （TPB） 对中小企业融资问题的适用性，同时对“贷投联动”提出了一种合理解释。第三，有学者也认为此类现象存在某种隐忧。例如，乔纳森·波特等认为，许多金融危机带来的中小企业融资应急反应措施都是不可取的。全球金融和经济危机使贷款拒绝率不断上升，大多数OECD国家的政府都设法采取措施为中小企业加大融资力度。但他们认为，从中小企业的长期发展来看，现在应当逐步转变这种危机反应措施，减少对贷款的依赖，提高风险管理、风险分担，提高融资信息流动性。他们指出，在金融危机过程中提出的信贷调解、互助担保组织，以及一些涉及股权或混合股权债权的新措施从长期来看都是不可取的。
三、政府措施的影响
政府在改善中小企业融资困境方面有难以替代的作用。例如，萨尔瓦多·泽基尼等研究了意大利国家中小企业保证基金对中小企业融资的作用。他们发现，国家基金和中小企业获得更多融资之间存在较强因果关系。而且国家保证基金降低了中小企业的融资成本，提高了这些企业的还款率，同时本身的运营成本低于其他国家援助工具。尽管该基金资本基础较薄弱，且对中小企业选择性较强，但该保证基金不失为一种缓解中小企业融资困境的有效办法。詹尼弗·艾森认为，政府应在信息体系建设方面提出缓解中小企业融资难的相应措施。他建议，一是要加大信息收集和传播范围，包括使用统一的中小企業划分标准，按照贷款类型等分类整理中小企业数据，将汇总数据在网页和报告中加以公开等；二是建立信贷信息系统；三是增加中小企业融资金融产品；四是通过立法和完善现行法规，扩大担保财物范围，提高对中小企业信贷历史的使用率。西瓦库玛·温卡塔拉马尼等考察了印度政府促进中小企业融资的措施。印度有一个专门为中小企业服务的政府部门，在下属各邦也有分支机构。此外，大量的商业银行、区域农村银行、城市和合作信贷机构都参与到中小企业融资中来。这些机构尽管看起来较为冗余，却是一国提高中小企业竞争力的有效措施。此外，三个国家级企业发展研究院都参与了印度中小企业融资技术发展研究，发挥了不可替代的作用。他们认为，这些制度反应在资本市场完全成熟之前对中小企业的融资有巨大帮助。
参考文献：
[1]沈迪，李太后.美国中小企业融资经验及对我国的启示[J].经济体制改革，2010，（ 2） .
[2]李瑞.小企业融资的国际经验比较研究[J].中央财经大学学报，2011（ 5） .
[3]齐友发.美国中小企业融资经验及启示[J].财会通讯，2011（ 17） .
[4]李巧莎. 日本科技型中小企业融资： 经验借鉴及启示[J].科技管理研究，2011（ 5） .