论文部分内容阅读
本文采用事件研究和多元回归分析方法,从长短期两个角度,分别研究股改限售股解禁的市场反应,试图找出影响市场反应的相关因素。事件研究发现,解禁日前四个交易日,超额收益率(AR)显著为负,在解禁日超额收益率(AR)显著为正,平均累积超额收益率(CAAR)在解禁前后呈现V字形走势。对于异常交易量的研究发现,自解禁前30个交易日起,股票的异常交易量开始缓慢增长,比正常水平高出20％左右。解禁前一个交易日开始,异常交易量迅速上升,达到70％左右。解禁后10个交易日内,异常交易量约为正常水平的10倍。其后10至120个交易日,异常交易量约为正常水平的5倍。
文章进一步按照牛熊市环境、解禁次数、PE、PB、Beta等标准,分类分析CAAR的短期和长期走势。研究发现,在牛市中,不论是短期还是长期,限售股解禁后CAAR不断走低,而在熊市中则恰好相反。第一次解禁对股价的压力大于第二次。PE、PB、Beta对于CAAR走势影响较大。此外,严格意义上,实证研究结论既不支持价格压力假说,也不支持需求曲线向下倾斜假说。
本文还构建回归模型,分别分析影响AR0、CAR41、CAR030、CAR01201的因素。回归结果显示,AR0和解禁当日的换手率显著正相关,与PE、第一次解禁和牛市环境显著负相关。CAR41与M_turnover2显著正相关,与PE、第一次解禁显著负相关。CAR030与Beta、CAR41、熊市显著正相关,与PE、M_turnover显著负相关。CAR0120与Beta、M turnover、CAR41、熊市显著正相关,与PE、PB、公司总市值、M turnover显著负相关。依据显著相关因素二等分的方法设计交易策略,解禁后30和120个交易日内均可以获得较高的累积超额收益率。