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中国票据市场在经历了最初孕育和快速发展之后，正处在一个酝酿、选择、调整和决策的新的历史时期，所必须面对的并非仅仅是局限在操作层面的实务性、技术性问题，其背后的理论性和战略性课题研究至关重要。本文以票据市场发展为主线，通过探寻票据市场运行规律，提出三元效率票据论，对中国票据市场的未来制度发展做前瞻性研究。 一、票据市场演进与理论深化:新理论模型的构建 中外票据市场的理论演进及实践轨迹无不体现贯穿其发展的精髓涉及信用、制度、政策、法制、技术、效率等诸多要素，因终究于缺乏统筹安排而厚此薄彼，甚至本末倒置，致使票据市场发展理论与战略不能彰显“激励相容”的正效应和实现“帕累托改进”的可持续发展。梳理中外票据市场理论的演变脉络，反思其指导实践的兴衰成败，从而形成票据市场发展的新理论框架——三元效率票据论:票据市场的发展根植于社会信用基础，有赖于制度创新路径，依托于政策、法制和技术保证，致力于实现提升效率，促进实质经济与金融经济协调可持续发展的最终归宿。 遵循三元效率票据论的基本理念发展票据市场，本质上就是加快推进中国经济及金融制度进入市场为基础进行资源配置的变迁历程，促进中国经济基础和金融结构的深刻变革。 二、票据市场发展基础元:社会信用分析 信用是现代经济发展的核心的制度基础，发展票据市场是培育现代信用制度的基础环节和重建信用经济秩序的社会工程。 经济金融活动的实质是将储蓄转化为投资，进而决定着信用票据化逻辑。通过商业信用和银行信用的嫁接，并创新性地连接证券信用，融资票据将逐步取代真实票据的基础地位成为信用票据化的主流，为票据市场发展注入了新鲜的活力和打开广阔空间。 与主流票据市场相比，中国信用票据化主要表现的票据市场主体及工具的结构失衡表象问题是社会信用要素缺失诱发的必然结果，根本解决之道在于通过建立并完善金融业信用管理制度、深化经济体制改革等途径构筑发展中国票据市场的优良社会信用环境。 三、票据市场发展路径元:制度创新分析 没有票据市场创新也就没有票据市场发展。制度创新无疑会激发票据市场融资、信用、宏观调控、风险管理等功能，使票据市场摆脱粗放增长的困境。要点有四: 1、市场变迁模式创新。一方面是制度变迁模式问题。任何新兴市场在原有体制内的孕育发展过程从本质上都是一个制度变迁过程，并具有“路径依赖”的特质。由政府主导并推动的强制型制度变迁成为导致我国票据市场陷入“一放就乱、一乱就收、一收就死”怪圈的根本原因。中国票据市场制度变迁的理性选择是在初级阶段采用政府安排、央行引导、多部门协同推进的强制型制度变迁模式，但长远可持续发展的关键是向市场所主导的需求诱致型制度变迁的转轨，并由政府导入“公共产品”兼得规模经济性，实现票据市场的内生性成长。另一方面是制度变迁引致的市场模式演变问题。票据市场的发展模式一般要经历“无形——有形——无形”的市场发展过程。中国现阶段继续坚持专营型有形票据市场的建设方向是较为实际的选择，逐步过渡到有形市场和无形市场并行的市场模式，最终演变成为与国际票据市场发展趋势一致的模式。 2、组织机构体系创新。有效组织是制度变迁的关键，组织是否有效主要看其是否具有创新能力，市场组织管理制度的创新将促进我国票据市场的变迁方向。发展我国的票据市场，应培育和完善商业银行的票据专营机构、票据公司、票据交易中心或交易所等票据市场多样化参与主体，探索构建专业性的票据中介机构，充分发挥专业化分工的优势，降低交易成本，激活票据市场，实现票据经营专业化、规模化和市场化。 3、主要融资工具创新。票据市场工具是票据市场结构的主体内容，生产效率、资本形成转化效率和制度变迁效率成为票据市场工具由基本形式——真实票据向高级形式——融资票据进化的原动力。我国应继续巩固发展真实票据市场的同时，以发展的眼光顺应票据市场演进趋势，以疏导取代堵截，发展和强化推广以信用或担保为基础的规范化的融资性票据，培育高等级信用行为。 4、风险管理机制创新。市场主体因风险厌恶影响了票据市场上交易规模及创新活动的发展，必须引入有效防范和控制风险的制度安排。承接日益自由竞争的“适度性”缺陷，中国票据市场必然存在同样源自个体理性与对抗博弈的风险“稳健性”缺陷，不能因噎废食，关键是从制度建设和市场结构上战略性地承担和管理风险。 四、票据市场发展保证元:政策、法制与技术分析 完善政策、法制与技术建设是发展票据市场、强化社会信用、推进制度创新、提高经济效率的根本保证。主要包括四方面内容: 1、再贴现政策有效性。再贴现是惟一能通过票据业务将货币政策意图直接传递给实体经济并实施结构调整的宏观调控工具，而中国再贴现政策传导功能弱化。再贴现作为货币政策的基础工具和票据市场发展的推进剂，必将也必须发挥越来越大的功效。 2、票据利率市场化。票据市场的利率市场化是利率市场化改革的前提条件和重要内容。因而，票据利率市场化生成是推动我国利率市场化改革进程及实现票据市场由量变到质变飞跃的必然要求。 3、立法、司法和制度保障。两大法系票据法的比较分析凸显中国票据法律体系成为滞后实践发展的瓶颈。要发展票据市场并增强与维护信用制度稳定性，必须在法制基础上形成信用关系的全面契约化。 4、电子化建设。票据市场电子化发展趋势主要表现为交易操作方式及过程监控实现电子化。票据实物化和票据交易手段落后成为阻碍我国票据市场发展的重要因素。我国票据市场应依次建立票据信息发布平台、票证和客户管理系统及票据电子化交易系统，实现市场主体间票据流、资金流和信息流的无纸化、电子化和网络化运行及资源共享、提高效率和防范风险的目的。 五、票据市场发展归宿:效率分析 效率是经济学的核心命题。票据市场发展最终权衡的就是资源投入与经济回报的对比关系，因而衡量票据市场发展水平的最终标准就是效率。票据市场效率必然从经济及金融两重角度来解析。 1、从金融视角看，效率来源于市场的开放、统一，任何分割的、仅限于局部的市场都呈弱效率性而不可能实现资金资源的优化配置。中国应以票据市场为突破口，打通金融子市场间协调发展的藩篱，重点促进票据市场与货币市场其它子市场有机联系和良性互动、与信贷市场短期替代和错期运作、与资本市场有效贯通和嫁接创新及票据发行市场与流通市场均衡发展、民间票据市场规范引导，进而提升经济及金融效率。 2、从更为宽泛的经济视角来看，通过票据市场发挥“牵一发而动全身”的功效，促进和保障资金运行，从而实现“一着棋活全盘皆活”的良性局面。中国经济结构处于深刻的战略性变革时期，存在严峻的资本循环障碍，公司企业、商业银行、政府分别面临融资、投资和管资的三重困惑。正确认识和充分发挥票据融资的经济效率，是解决宏观资金配置格局失调、经济循环不畅的金融选择，是满足微观市场主体流动性需求、信用扩张和重组改革的基本途径。 六、中国票据市场发展战略 中国票据市场的发展必将保留受特定国情制约的特征，远非一般的移植和模仿。顺其自然，因势利导，权衡利弊，趋利避害，在发展中积极、前瞻、创造性地推进中国票据市场的改革、创新与发展是可行的思路。 1、目标模式。建立健全公平、规范、统一、高效的中国现代票据市场，即以集中统一的电子交易为基础，以电子化票据为载体，以集中托管与清算为风险控制手段，多种工具和多样化交易主体并存，有多层次市场模式功能互补的投融资市场。 2、市场架构。借鉴国际成熟模式，我国统一的票据市场主要包括三个层次:企业间市场、银企间市场与银行间市场。 3、演变路径。中国票据市场发展的主要步骤:第一步是完善商业银行及专业票据经营机构（公司）的柜台市场;第二步是健全中心城市所辐射和带动的区域性票据市场;第三步是以建立全国性有形票据市场为重点，逐步向全国性电子化无形票据市场演变，实现市场建设与制度建设共进、有形市场与无形市场并存、多元化与多层次互补、市场规则与国际接轨的总体目标。