【摘 要】
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学术界深入研究了投资者情绪与股票市场,但目前的研究存在两大问题:一方面投资者情绪的量化方法和资产定价理论模型的选择不适合中国股市实际;另一方面学术界更多地只研究了
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学术界深入研究了投资者情绪与股票市场,但目前的研究存在两大问题:一方面投资者情绪的量化方法和资产定价理论模型的选择不适合中国股市实际;另一方面学术界更多地只研究了单一市场的情绪效应,鲜少有多个市场情绪影响的比较研究。基于现有研究,本文创新并深化投资者情绪的研究。本文运用引入情绪因子的Carhart四因子资产定价模型,进行股票市场投资者情绪对股票收益的影响研究。选取消费者信心指数、新增投资者数量、市场活跃指标(交易量)、IPO数量和IPO上市首日收益等可以分别同时反映个人和机构投资者情绪影响方式的单一指标,采用主成分分析法合成排除宏观经济因素影响的投资者情绪综合指数(CSISIr),并分别构建主板(包含中小板)市场及创业板市场各自的投资者情绪综合指数CICSIrz及CICSIrc。将以上得到的情绪指数作为情绪因子引入Carhart四因子资产定价模型中,基于改进后的模型,研究投资者情绪对股票收益的影响。研究结果显示,投资者情绪对股票收益产生负向影响,并在牛市阶段和熊市阶段各具特点:投资者情绪对股票收益的影响在牛市比熊市更为强烈,且在牛市表现出显著的负向影响,而在熊市表现出显著的正向影响。以上结论为解释中国股市跌多涨少的实际情况提供了全新的理解角度。本文进一步研究了投资者情绪在主板市场和创业板市场在总体效应、时序效应和横截面效应等方面的差异,并从两类市场中上市公司自身特点和投资者属性两方面予以投资者情绪表现的内在机理解释。结合以上研究结论,本文从理论研究、政策制定和投资者行为优化等角度提出了参考意见。
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