论文部分内容阅读
股权分置是目前制约我国证券市场稳定和健康发展的重要制度障碍。股权分置改革将促进证券市场制度和上市公司治理结构的改善，有助于股票市场的长期健康发展。 本文首先系统地概述了股权分置改革的背景和历程，并对前人的相关研究文献进行了综述。在股权分置改革的进程中，倍受关注的核心是非流通股股东为获得流通权而向流通股股东支付的对价。本文认为，股权分置改革的实质是非流通股股东与流通股股东就对价进行的讨价还价博弈。因此，基于Rubinstein的轮流出价模型，本文对股权分置改革的对价水平建立了博弈模型，并推导出模型的子博弈精炼均衡，结论认为均衡的对价水平的主要决定因素是非流通股股东与流通股股东的贴现因子，股票市值与净资产价值之间的差异，以及非流通股份占总股份的份额大小。 在博弈模型结论的基础上，本文经过充分的论证后将以上三个决定因素代换成上市公司的具体指标，其中每股收益直接体现了双方股东的贴现因子大小，市净率即股票市值与净资产价值之间的差异。接下来本文以第一至第八批完成股改的上市公司数据对博弈论的均衡对价进行了实证检验，实证结果显示，股票的每股收益与对价水平显著负相关，流通股所占份额与对价水平显著负相关，市净率与对价水平无显著相关关系。最后，本文对上述结论进行了分析及评述，并给出相应的政策建议。