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资本结构一向是公司金融领域的重要研究课题,对公司治理、企业特性以及企业价值都有直接影响。合理的资本结构有利于规范企业的经济行为,有利于提升企业价值。因此,对资本结构理论的研究具有重要的理论意义和应用价值。
资本结构研究的主流理论包括权衡理论、优序融资理论和市场择时理论。权衡理论认为企业的资本结构取决于边际债务收益和边际债务成本之间的均衡,而“调整成本”概念的提出使权衡理论由静态向动态发展。优序融资理论则认为市场投资者和企业管理层之间存在信息不对称,由此引起的逆向选择效应将使企业在融资时将依照“内源融资-债务融资-股权融资”的顺序进行。市场择时理论则认为市场投资者相对于企业管理层而言,存在信息不对称和非理智行为,从而企业选择在股价被高估时发行股票,在股价被低估时回购股票,以利用这种市场无效性,资本结构是企业历次择时行为的累积结果。
本文在理论上分析了优序融资理论、市场择时理论的理论基础,并指出其各自仅考虑了信息不对称情况中的一部分而没有将信息不对称理论完整地引入公司资本结构的研究中。以此为基础,本文通过构建企业成长类型(Growth Type),力图将信息不对称理论完整地引入公司资本结构的研究中,弥补优序融资理论、市场择时理论的上述不足。
实证方面,本文从资本结构动态权衡理论的基本概念入手,通过对经典动态模型的修正,构建了符合我国实际的资本结构动态调整模型,重点是利用均衡面板数据实证检验了我国上市公司资本结构决定与企业成长类型(Growth Type)间的关系。
本文的研究结果表明,企业成长类型(Growth type)对我国资本结构的决定具有显著影响:首先,无论以广义、狭义,还是账面值、市值的资产负债率作为衡量公司资本结构的指标,企业成长类型(Growth Type)作为解释变量均保持显著,实证结果显示高成长型的公司的杠杆率要明显低于低成长型公司,而混合成长型公司的杠杆率介于中间,这一结论能够直观地对不同公司间资本结构的持续差异现象进行解释；其次,我国上市公司的企业成长类型(Growth Type)总体上在超过10年的时间内保持稳定。在考虑现期资产有形性、市值账面比滞后项的情况下,企业成长类型(Growth Type)作为资本结构的解释变量依然显著,企业成长类型(Growth Type)及其代表的公司初始的信息不对称类型不但对公司资本结构产生长期影响,而且这种影响是通过现期相关指标无法解释的；最后,通过比较相关解释变量系数显著性水平变化,相对同样基于信息不对称理论的内源融资理论而言,企业成长类型(Growth Type)通过更全面地引入信息不对称理论,具有更好的解释力。