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从货币政策的制定和实施到最终目标的实现有一个漫长的过程,这一过程就是货币政策传导的过程,货币政策的最终效果如何主要取决于货币政策传导机制是否通畅、稳定以及可控。对货币政策传导机制的研究一直是理论界和实务界研究的重点,随着金融创新和金融深化的不断发展,学者对货币政策传导机制的研究无论在理论上还是实践中都从深层次、多角度进行了广泛的研究。近年来随着资本市场的完善和发展,资产价格作为一个新的变量引起了诸多学者的关注,进而推动了货币政策资产价格传导渠道的研究。到目前为止,国内外对货币政策资产价格传导机制的研究已经相当丰富和完善了,然而,在后金融危机时代随着各国定量宽松货币政策的实施,全球流动性过剩已经以通货膨胀的形式表现出来并影响人民生活的方方面面,本文正是在这样普遍通货膨胀的背景下,对理论上的理性人经济行为假设条件重新进行思考,从微观层面思考货币价值问题出发,研究社会公众的经济行为是否完全理性,从而提出了基于货币幻觉的资产价格传导机制实证研究。
本文基于国内外文献研究,从理论上解释了货币幻觉的概念,并对货币幻觉的概念展开分析,阐述了现实世界中这一客观存在的非理性经济决策行为。对货币政策传导理论的介绍,是从整体与部分关系的角度清晰地介绍了货币政策资产价格传导机制理论。在理论建模上,本文基于实际消费函数,通过加入物价因素详细推导和论证了关于货币幻觉存在性问题,并且考虑了预期因素的影响,对价格预期机制的干扰进行了过滤,通过多项式分布滞后模型的价格项系数确定货币幻觉存在与否。实证部分采取“两步走”的路线:首先运用Almon多项式分布滞后模型对纳入了物价水平因素的实际消费函数进行了估计,证实了我国公众整体经济行为在短期(一个季度)内存在货币幻觉；然后运用VAR模型对我国资产价格传导机制有效性分阶段进行了实证检验,本文将居民的资产划分为实物资产和金融资产两个部分,在模型中全面纳入金融资产价格变量(本文以股票流通总市值作为变量)和实物资产价格变量(本文以商品房实际销售均价作为变量)。从资产价格传导机制的上游渠道和下游渠道的WAR模型估计结果看,我国的货币政策资产价格传导渠道依然不够通畅,货币幻觉的存在在短期内一定程度上增强了货币政策资产价格传导的上游渠道和下游渠道的传导效果,但整体而言效果依旧不明显,传统的托宾Q理论的投资效应和生命周期理论的财富效应均不明显。货币政策对资产价格的传导主要通过实物资产(房地产)来实现,金融资产(股票)在整个传导过程中效果并不明显。
基于全文的分析,货币政策资产价格传导机制在我国近乎是失效的原因主要是,社会总财富中居民实际拥有的财富所占的比重依然偏低,从全社会的角度看投资和消费对资产价格敏感度不高。由于货币幻觉的存在,政府推行通货膨胀政策来刺激经济在短期内有一定效果,但长期而言意义不大。要更好的发挥社会主义市场机制在资源配置中的作用,增强货币政策的实际效果,应该进一步加大改革的力度,理顺价格机制特别是资产价格机制,提高居民资产在社会总资产的比重,健全社会主义市场经济体制。