中国开放式基金风格分析及绩效评价研究

• 作 者: 曹书波
• 机 构: 天津大学
• 出 处: 天津大学
• 发表日期: 2017年11期
• 关键词: 开放式基金

近年来，开放式基金发展势头迅猛，已成为个人与家庭理财的首选，在我国资本市场上扮演着越来越重要的角色，稳定并促进了我国资本市场的健康发展。开放式基金的重要性、在市场中的影响力及其发展潜力逐渐受到各方关注。随着我国开放式基金数量和种类的不断增加，基金风格分析和基金绩效评价方面的研究工作日益重要，对于投资者正确选择有价证券，以及有关部门制定政策、保障基金市场健康发展等，具有重要的现实意义。
　　已有文献在基金风格分析与基金绩效评价方面开展了大量研究工作，取得丰硕的研究成果。然而，在基金风格与基金绩效之间关系、基金风格与基金绩效的关键影响因素识别、基金市场的行为模式等方面，尚缺乏细致的研究。为此，本文考虑基金市场的典型特征，主要使用分位数回归、LASSO回归、非线性回归等理论与方法，改进已有的基金风格分析、基金绩效评价、基金市场羊群效应等理论模型与方法，对我国开放式基金开展实证研究，以期获得新的发现。本文主要在四个方面开展了新的研究工作，取得的主要创新成果有：
　　（1）在基金风格分析方面，建立了带有L1惩罚的扩展Jensen模型和基于分位数回归的强式Sharpe风格识别模型，对基金风格进行了识别。前者能够从众多影响因素中挑选出关键因素，后者能够有效揭示各风格因子对基金收益的异质影响。实证结果均表明：第一，这两个新的模型与方法，能够显著提高基金风格识别的准确性；第二，基金风格普遍具有漂移特征，中国开放式基金存在严重的风格趋同现象。
　　（2）在基金绩效评价中，将詹森模型、T-M 模型和 H-M 模型拓展到分位数回归框架下，评价基金综合绩效、选股能力与择时能力，并分析基金绩效持续性。运用基金日度数据，检验了基金绩效的短期持续性。实证结果表明：基金绩效受市场行情影响较大，我国开放式基金绩效整体表现不佳。
　　（3）在基金绩效评价中，基于半参数分位数回归模型检验基金经理个人特征对基金绩效的影响，成功解决了以往研究中经常遇到的异质性和非线性关联模式等两个难题。实证结果发现：“985”高校毕业的基金经理对基金绩效具有显著地负向影响，基金经理从业时间与基金绩效之间呈现“倒U”型曲线特征。
　　（4）在基金市场羊群效应研究中，将神经网络结构与分位数回归模型相结构，建立了神经网络分位数CCK（以下简记为QRNN-CCK）模型对基金市场羊群效应进行检验。一方面通过分位数回归揭示市场收益对CASD指标整个条件分布的影响；另一方面，通过神经网络结构模拟市场收益对CASD指标的非线性影响模式，从而很好的解决了羊群效应检验中遇到的两个难题：羊群效应的异质性和非线性关联模式。实证结果表明：市场收益对CSAD指标的影响都以市场收益0为分界点且呈现非对称性的“V型”特征，表明基金市场羊群效应显著。对基金市场的牛市和熊市进行更细致的对比发现，随着分位点的提高，市场收益对 CSAD的影响越来越明显，并且牛市与熊市的表现存在差异。
　　这些研究工作，丰富了基金风格分析、基金绩效评价、基金市场市场运行规律等理论与实践研究内容，可为监管部门、金融机构及个人投资者提供决策参考。