再融资动因下的我国上市公司赢余操纵研究

• 作 者: 卞亚军
• 机 构: 中国社会科学院
• 出 处: 中国社会科学院研究生院 中国社会科学院
• 发表日期: 2004年期
• 关键词: 上市公司 赢余操纵 金融中介 惩罚机制 再融资动因

本文从上市公司和金融中介如何在多方监管框架下进行博弈的角度出发分析得出了赢余操纵的实现条件。其结果显示:只有当上市公司的真实净资产收益率满足某一最低要求且支付给金融中介足够的造假分成以至于能够弥补其被查出造假而造成的现金流损失，金融中介才愿意为上市公司进行虚假信息披露。而且，不同中介参与赢余操纵对上市公司的最低净资产收益率的要求是不同的，对造假分成比例的要求也是不一样的;进行赢余操纵的各上市公司也会基于其真实净资产收益率而选择不同的中介机构。在理论上，本文证明了为缓解或解决赢余操纵问题，监管机构必须降低再融资资格线、提高监管公信度、优化稽查方法、加大惩罚力度、加快债券市场的发展，从而使监管机构、股权投资者和债权投资者对上市公司和金融中介实行有效的监管，对它们的赢余操纵行为实行短期和长期的有效惩罚。　　在实证分析部分，笔者通过计量分析发现:在赢余操纵发生后，从总体角度讲，大众投资者在短期内和长期内都不能对其进行有效识别;而一旦赢余操纵被揭露后，市场会在短期和长期内对其实行有效的惩罚;股权投资者对盈余操纵上市公司的长期惩罚、对盈余操纵金融中介的当期惩罚、债权投资者对盈余操纵上市公司的惩罚、再融资所需要的最低净资产收益率显著影响着我国上市公司盈余操纵的程度。而以上这些变量都和监管机构的监管效率和监管公信力有关。　　因此，本文从理论和实证上均支持监管机构降低再融资资格线、提高监管效率和公信度、加快发展债券市场等重要措施。