基于四因子CIR模型对银行间国债利率期限结构的实证研究

• 作 者: 张清洁
• 出 处: 安徽财经大学
• 发表日期: 2004年期
• 关键词: 四因子CIR模型 马尔科夫链蒙特卡洛 卡尔曼滤波法

利率是利息和借贷资本的比率,它也是资金的价格。近年来,随着中国利率市场化的快速发展,利率研究的现实意义变得越来越重要。利率期限结构模型的研究对于利率的确定和应用具有非常重要的现实意义。利率期限结构表示不同的债券期限所对应的利率水平,从一定的角度反映了资本市场和货币市场的资金供求水平。利率期限结构理论与众多经济因素有着非常密切的联系,而且利率期限结构理论在金融产品的定价、风险规避等领域有着重要的作用。本文在第一部分简述了利率期限结构理论的研究背景和研究意义,并对国内和国外关于静态利率期限结构模型和动态利率期限结构模型的文献进行了梳理与总结,发现国内对多因子动态利率期限结构模型的研究很少。第二部分从单因子模利率期限型到多因子期限模型对利率期限结构的理论框架进行介绍。第三部分介绍了本文研究的四因子CIR模型及其参数估计方法。第四部分是本文的实证部分,首先通过Svensson模型得出七种不同期限的即期利率。然后,将七种不同期限的利率应用于单因子CIR模型和四因子CIR模型的参数估计。最后,对拟合出的利率期限结构模型进行国债定价。通过实证研究得出四因子CIR模型的国债定价效果优于单因子利率期限结构模型。本文研究结论有:(1)Svensson模型能够准确的拟合出中国银行间利率期限结构,但是拟合出的不同期限利率之间的相关系数不等于1,这与单因子利率期限结构模型的假设不相符,因此,多因子利率期限结构模型更符合现实情况。(2)从Svensson模型估计出的利率期限结构数据可以得出,随着到期期限的不断增加,债券的即期利率也是不断增加的,这一点是可以用传统理论中的流动性偏好理论解释。(3)分别对单因子CIR利率期限结构模型和四因子CIR利率期限结构进行国债定价,定价结果显示四因子CIR模型的国债价格拟合效果要优于单因子利率期限结构模型。所以,多因子利率期限结构模型更加适合我国的金融市场。(4)利用马尔可夫链蒙特卡洛法对国债定价的结果表明,单因子利率期限结构模型能够较好的估计出债券的价格。且剩余交易期限短的债券模拟出的价格误差相对于剩余交易期限长的债券模拟出的价格差较小。(5)主成分分析得出的前四个因子的解释比率分别为88.303、9.24、2.073和0.366,累计的解释比率为99.982%。所以,把利率模型设定为四因子模型已经足以解释利率的动态过程。