经理管理防御对企业融资决策的影响研究

• 作 者: 陈飞
• 机 构: 西安理工大学
• 出 处: 西安理工大学
• 发表日期: 2011年期
• 关键词: 经理管理防御 融资决策 制造业 上市公司 多元回归分析

融资决策是企业的一项重要决策，学术界和企业也做了较多的理论研究以及实践探索。在两权分离的现代公司制度下，经理人拥有股东所有没有的信息优势，经理人很容易掌握企业的经营决策权，经理人进行融资决策就很难保证以企业价值最大化为目标，也难以实现对经理的约束作用。因此以经理管理防御理论为基础，从经理人决策动机角度对企业的融资决策进行研究具有现实意义。　　
本文首先从经理主管偏好、内部人及外部环境三个角度，对经理管理防御与融资决策之间的作用机理进行分析。在此基础上，分别从股东和经理角度进行数理推导，并且选取2005-2009年我国制造业上市公司为样本，通过多元回归分析进行实证检验分析。研究发现：　　
(1)管理防御动机导致经理人选择融资策略时往往会偏离最优状态，而股东为了保护自身利益会采取一些监督措施来一直经理人的防御行为。科学合理的监督机制可以抑制经理人的管理防御行为，促使其采用积极的融资策略；由于债务融资固有的财务风险，经理出于对破产风险的顾虑会对债务融资持谨慎态度，经理人会在管理防御收益和破产成本之间进行权衡之后做出对其最有利的融资决策。　　
(2)通过实证检验分析，发现我国上市公司中经理年龄和任期、股权集中度、经理兼任董事长情况、机构投资者持股等会对经理人的管理防御动机产生影响，从而导致不同融资结果；国有控制企业与非国有控制企业的管理防御行为表现不同，其表现出来的负债水平也有所区别。　　
最后，从经理人市场、公司治理结构、外部破产机制及接管机制几个方面提出抑制经理人管理防御行为的对策建议。