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随着金融一体化、各国金融监管放松,期货、期权和远期等衍生金融品作为风险管理的工具得到了迅速发展。然而,20世纪80年代中期以来,世界金融危机爆发得却更加频繁、剧烈,而且衍生金融工具交易在历次危机中都起到了或大或小的作用。衍生金融工具在系统性金融风险中的作用与影响究竟如何?阐明衍生金融工具交易对系统性风险影响的内在机理、作用途径,兼有理论价值与现实意义。
本文主要运用金融学相关理论和统计方法对衍生金融工具交易对系统性金融风险的形成、传导机制及监管问题进行研究。全文分四个层次。
论文第一章、第二章是第一层次。第一章介绍了选题的背景,提出了文章的整体框架、主要观点、研究方法以及创新点。第二章界定了衍生金融工具及系统性风险,归纳分析1987年以后世界主要的系统性金融风险,整理了有关衍生金融工具交易与系统性金融风险的研究文献。
第三章、第四章是本文的第二层次,重点从衍生金融品特性、交易形式以及市场参与主体角度分析了冲击系统性金融风险的途径及效应。第三章着重分析衍生金融工具的高杠杆性、高流动性要求以及虚拟性特点,论述了场内场外衍生品市场的交易形式对系统性金融风险的影响,从而解释衍生金融工具交易对金融风险传递的内在机理;第四章描述了衍生金融工具交易的代表性主体----银行、对冲基金。他们的组织形式、投资特点,以及在特定事件或目的下的行为回应。解释因高杠杆融资而累积在银行身上的信用风险是衍生金融品交易导致系统性金融风险的根源;而宏观对冲基金通过高杠杆形成巨额资金量,通过做空机制,在外汇、股票、货币市场隐蔽操作进行套利,形成、放大了系统金融危机。
第五章、第六章是本文的第三层次。第五章从宏观经济的脆弱性、资本市场开放、金融结构失衡、金融监管不当等方面论述衍生金融品交易形成、传导系统性金融风险的宏观经济要素,并结合国外理论研究成果与金融危机案例进行印证;此外本章还借鉴已有的金融危机预警指标,提示要结合预警指标监控衍生金融工具交易可能引致的系统性金融风险。第六章是以中国金融衍生市场相关问题进行实证分析。通过权证交易与我国资本市场波动性关系、香港股指期货交易对香港证券市场影响的实证分析,认为当前衍生金融工具交易对我国系统性金融风险的影响有限,未来风险正逐步增大,我国衍生金融工具诱发系统性金融风险的爆发点很可能是在场外衍生金融市场,大商业银行或对冲基金交易衍生金融产品所形成的冲击;
第七章是本文的第四层次,重点厘清监管的基本原则,借鉴国际经验,针对性地提出监管建议。本章首先分析了衍生金融工具监管的基本原则,针对性地在场外交易、银行信用风险集中以及对冲基金方面列举了国际上衍生金融工具监管经验,结合我国衍生金融品发展和监管现状,以及银行主导型的金融结构,提出我国衍生金融监管方面要侧重于统一的政府监管模式,同时充分发挥行业和交易所的自律监管;要强化信息披露,加强监管协调。