论文部分内容阅读
经过近三十年的发展，我国资本市场在取得瞩目成就的同时股价暴涨暴跌问题也不容小觑，其中股价暴跌引发的崩盘现象不仅致使投资者财富“缩水”，而且会严重挫伤市场主体的投资信心，对资本市场的健康有序发展造成了极大的负面冲击，因此近年来股价崩盘风险问题引发了理论界和实务界的高度关注。现有研究普遍认为公司管理层隐藏坏消息造成负面信息累积爆发是造成个股股价崩盘的主要原因，相关研究大多从公司信息披露的角度探讨股价崩盘风险的影响因素，鲜有文献从管理层权力特征入手研究管理层对股价崩盘风险产生的影响。因此，本文重点研究管理层权力及其不同维度如何影响公司的股价崩盘风险？机构投资者作为重要的外部治理因素，在其中起到何种作用？研究该问题对于丰富我国股价崩盘风险领域研究、完善公司治理结构、优化机构投资者结构、促进资本市场健康发展具有一定的理论和现实意义。 本文以沪深两市A股上市公司2005-2017年数据为样本，研究了管理层权力对股价崩盘风险的影响，并就机构投资者能否在其中发挥治理作用进行了探究。实证结果表明，管理层权力与股价崩盘风险正相关，其中，所有制权力、组织结构权力会加大股价崩盘风险，个人声望权力与股价崩盘风险之间的关系具有不确定性。机构投资者在一定程度上抑制了管理层权力对股价崩盘风险的影响，依据机构投资者持股特征将其划分为稳定型和交易型投资者后发现，稳定型机构投资者能够减小管理层权力对股价崩盘风险的正向影响，而交易型机构投资者并不能减小管理层权力对股价崩盘风险的正向影响，说明稳定型机构投资者作为一种外部公司治理机制对管理层权力发挥了约束作用；依据机构投资者是否为合格境外机构投资者（QFII）进行分组研究后发现，QFII比国内机构投资者更能够抑制管理层权力对股价崩盘风险的影响，对稳定股市起到了积极的作用。基于以上研究结论，本文就完善管理层权力制衡机制、构建管理层权力测度体系、建设和完善经理人市场、优化机构投资者结构四个方面提出了相应的对策建议。 本文的创新之处在于：（1）从代理人角度而非公司层面特征切入，研究管理层权力对股价崩盘风险的影响，并依据权力来源深入探究了不同权力维度对股价崩盘风险的影响；（2）检验机构投资者调节作用时，不仅研究了机构持股比例高低的影响，还在静态上依据是否为境外投资者、动态上依据行为特征对机构投资者的性质进行划分，细分研究了不同类型机构投资者的作用。