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慈善是中华民族的传统美德,其理论和实践均源远流长。作为收入的“第三次分配”,慈善捐赠可以使社会弱势群体得到救助和保障,可以让社会各阶层共享社会财富的增长,可以弥补我国社会保障在一些方面的不足,对于构建社会主义和谐社会具有重要的意义,同时它也是企业履行社会责任的重要方面。2008年是中国慈善事业发展的分水岭,汶川地震捐赠所展现的民族慈善文化热情,改写了中华慈善的历史。12008年12月5日,胡锦涛总书记在会见中华慈善大会代表时指出:慈善事业是改善民生、促进社会和谐的崇高事业。2
从改革开放到今天,中国企业慈善捐赠在实践中不断发展与完善。企业慈善捐赠具有捐赠金额大且相对稳定的特点,这使它一直是我国公益事业善款的主要来源。在2008年春的南方雪灾和“5·12”汶川大地震这些巨大灾难面前,我国企业的慈善捐赠发挥了至关重要的作用。然而,企业是一个经济组织,追求利润是其基本特征,股东是企业最重要的利益相关者之一,其经营首先要为股东负责。企业慈善捐赠能否影响股价波动?它与股东收益有何种关系?投资者如何看待企业的慈善捐赠行为?这些都成为企业和学者日趋关心的问题。
本文在对国内外相关文献进行回顾的基础上,以汶川地震后中国上市公司的慈善捐赠为例,运用事件研究法研究慈善捐赠在事件期(公告发布日和公告发布后50个连续交易日)对股价的影响,并从整体分析、按行业类型的比较分析、按控股股东类型的比较分析和按捐赠力度大小的比较分析四个角度进行实证研究。
通过对研究样本的平均异常收益率(AAR)和累积异常收益率(CAR)的计算与分析,在证券市场有效的前提下,本文得到以下结论:
1.通过对样本的整体分析,从事件期每个交易日来看，在公告发布后的前21个交易日慈善捐赠对股价以负向影响为主,从第22个交易日到第32个交易同慈善捐赠对股价以正向影响为主,之后的事件期内慈善捐赠对股价的影响变得微弱,但仍以正向影响为主。
累积来看，慈善捐赠在短期内(公告后的前28个交易日)对企业股价有显著的负向影响,而且负向影响的程度会经历一个由强到弱的过程,随着时间的推移,企业慈善捐赠对股价还有微弱的正向影响。整体上看，慈善捐赠对股价的显著性负向影响从公告后第10个交易日开始,并会持续19个交易日。
2.将企业按照产品是否直接与消费者接触进行行业划分,分为产品直接与消费者接触的企业(直接类)和产品不直接与消费者接触的企业(非直接类)。从事件期每个交易日来看，慈善捐赠对两类企业股价的影响都经历了一个从负向转到正向的过程。比较来看，慈善捐赠对直接类企业股价的显著性负向影响开始较晚,并且较早进入显著的正向影响阶段。
累积来看，事件期内慈善捐赠对两类企业股价的负向影响都经历了一个由强到弱的转变过程。比较来看，慈善捐赠对两类企业股价的影响有四个不同点：对非直接类企业股价的显著性负向影响开始较早,持续时间较长,影响程度较深,而且相对直接类企业,对非直接类企业股价的负向影响在事件期后期没有表现出向正向影响的转变。
3.将企业按照控股股东类型进行划分,并比较分析国有控股企业和民营控股企业的慈善捐赠对股价的影响。从事件期每个交易日来看，慈善捐赠对国有控股企业和民营控股企业股价的影响都有一个从负向转正向的过程。比较来看，慈善捐赠对民营控股企业股价的显著性负向影响开始较晚,而且持续时间较短。
累积来看，事件期内企业慈善捐赠对国有控股企业和民营控股企业股价的负向影响都有一个由强到弱的转变过程。比较来看，慈善捐赠对国有控股企业股价的显著性负向影响开始较早,持续时间较长,影响程度较深,在事件期后期趋近于零,而在事件期后期慈善捐赠对民营控股企业股价略有正向影响。
4.将企业按照捐赠力度进行划分,分为捐赠力度大的企业和捐赠力度小的企业。从事件期每个交易日来看，捐赠力度大的企业慈善捐赠和捐赠力度小的企业慈善捐赠对股价的影响都有一个由负向到正向的转变,所不同的是,捐赠力度大的企业比捐赠力度小的企业转变的相对较早。
累积来看，在事件期内慈善捐赠对捐赠力度大的企业股价和捐赠力度小的企业股价的负向影响都经历了一个由强到弱的转变,但在四个方面表现不同:慈善捐赠对捐赠力度大的企业股价的显著性负向影响开始较早、持续时间较长、影响程度较深,在事件期后期有增强的趋势,而在事件期后期慈善捐赠对捐赠力度小的企业股价略有正向影响。
最后,本文提出慈善捐赠对股价影响的“正机制”和“负机制”,在正、负机制的共同作用下,各类企业的股价对慈善捐赠的反应各异。为实现企业利益和社会福利的双赢,政府、企业、慈善组织和媒体应共同努力,减小“负机制”,增强“正机制”。为此,政府应向监管者的单一身份转变,改革现有的捐赠免税制度;企业应向“互利型”捐赠模式转变,加强对慈善捐赠的内部管理,策略性运用媒体宣传:慈善组织应加强自身能力建设,提高公信力和透明度;媒体应积极、正面的宣传企业慈善行为,使企业得到更多的赞许而不是责骂。