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根据MM理论，在完善的资本市场环境下，企业的投资决策不受融资决策的影响，投资决策仅仅取决于投资机会的净现值。由于资本市场实际上是不完善的，在不完善的资本市场环境下，企业外部融资成本同内部融资成本是不同的。一般而言，外部融资的成本要大于内部融资成本。因此，企业在进行投资决策时会受到成本较为昂贵的外部融资的限制，即会产生融资约束。造成企业在为投资项目进行融资时，会偏好使用成本较低的内部融资方式。企业受到的外部融资约束越强，企业就越偏好使用内部融资。 本文以内部现金流量作为企业内部融资能力的体现，研究企业面对不同程度的融资约束时，投资与内部现金流量的敏感性关系如何变化，即研究内部现金流量的波动对投资的影响。本文将理论分析与实证检验相结合，从理论角度对公司的投资与内部现金流量的关系进行分析，依托财务数据对投资和内部现金流量进行具体指标设定，以我国沪深两市制造业上市公司2002-2004年公布的财务数据为样本，以现金股利支付率作为融资约束高低的衡量标准进行分组，通过实证检验投资与内部现金流量的关系。本文的研究目的在于揭示企业面对不同程度的融资约束时，内部现金流量的波动对企业投资活动的影响。本文对于我国企业合理控制现金流量和企业投资支出，进而提升企业价值具有理论意义与应用价值。 通过实证研究，本文得到以下结论: 1.现金股利支付率高低可以作为衡量我国上市公司受到融资约束程度的标准。 2.我国上市公司的投资对内部现金流量的敏感性随着公司受到外部融资约束程度的增强而增强，也就是说，内部现金流量的波动给投资活动带来的风险逐渐增强。