论文部分内容阅读
我国资本市场迅速发展，越来越多的投资者加入到证券市场的队伍中来，然而，广大的中小投资者多数缺乏相关的投资知识结构和足够的时间、精力来理解市场信息，并且获得信息的途径不够广泛。这时，就需要证券分析师通过运用自己优于一般投资者的的信息获得能力和专业的分析能力，对上市公司的股票做出评价，找出市场价格与实际价值发生偏离的股票，并将信息传递给投资者，缓解上市公司和投资者之间的信息不对称，从而提高资本市场效率，使得价格更快地向价值回归。于是，证券分析师在资本市场发展过程中扮演越来越重要的角色。
然而，近年来，由于分析师预测的种种失误以及部分分析师自身职业道德问题的暴露，屡次将分析师推到舆论的风口浪尖上，分析师的预测能力和准确度遭到人们的质疑。在证券市场上，分析师扮演着不同的角色，他们既为广大投资者提供经纪服务，为他们购买或抛售股票提出建议；同时，他们自己或者公司的其他同事又在为上市公司提供承销(包括OPO、SEO和配股)、并购、自营业务，这些业务都影响证券公司以及分析师的收入。这样，证券分析师就承受着来自不同方面的压力，不可避免的面临着“利益冲突”。因而可能出现其利用推荐股票达到自身利益最大化的机会主义行为。
国外学者已经对证券分析师的乐观性进行了大量的研究，本文对相关文献做了回顾总结。由于中美市场环境的巨大差异，特别是与证券分析师相关的制度体系的差异，国外的研究结论不能直接照搬到我国来。国内关于证券市场的研究起步较晚，对分析师独立性的研究文献也相对缺乏。
基于目前国内研究，本文对我国证券分析师的乐观性和市场识别进行考察，并得出自己结论，作为已有成果的补充。本文通过收集2005年至2008年期间，证券分析师的投资评级和盈利预测的数据，并将数据按照分析师隶属的证券公司是否承担上市公司的IPO承销业务分为两类，加入控制变量进行回归分析，发现：在我国，承销商分析师对上市公司做出的投资评级和盈利预测确实比非承销商分析师更加乐观；在将上市公司首次公开募股后每半年作为一个时期进行研究，发现承销商分析师投资评级的乐观性会持续很长时间；将数据按年份进行分类后，分别做统计回归，结论与总样本一致，均发现了承销商分析师的乐观性；并且，由于这种乐观性，承销商分析师的盈利预测误差大于非承销商分析师。另外，本文针对分析师的乐观性做了市场识别的检验，考虑到时间因素，分别对首次公开募股后，分析师的投资评级披露日前后的4个短窗口和4个长窗口的累积超额收益进行回归分析，得到结论：无论是短期还是长期，无论是跟随承销商分析师还是非承销商分析师的投资评级买卖股票，投资者均可获得超额收益，市场并不能识别出承销商分析师的乐观性，因此分析师不仅是资本市场上的噪音，他们损害了市场的有效性。
相对于原红旗、黄倩茹(2007)的研究，本文选题更加细致，结论也更稳健；另外，本文考察了上市公司首次公开募股后的不同时期内分析师的乐观性，发现承销商分析师的乐观性会持续较长时间。最后，本文还进一步考察了市场对分析师乐观性识别的检验。
本文的研究结论对证券市场研究人员、依赖分析师意见进行决策的投资者、经常采用证券分析师意见的财务从业人员、需要对证券市场进行规范并制定相关政策的政府人员都有一定的参考价值。