论文部分内容阅读
城投债是在中国分税制改革后特定的经济环境下，地方政府为规避在资本市场融资的法律限制所采取的举债方式，是中国特色的政府融资创新。通过比较发达国家的债券市场，可以从发债主体、资金用途和偿债来源等角度认定，城投债实际上作为中国的准市政债券，已成为当前地方政府基础设施投资和城市化进程中的重要推动力之一。 2009年以来，伴随中国应对金融危机所采取的积极财政政策和大规模建设项目，城投债的发展呈现了井喷式增长，发行期数和金额均超过以往数年总和。规模的急剧扩张积累了潜在风险，甚至引发了2011年7月上海申虹、云投公司等政府融资平台的违约事件，由此，城投债的风险特征逐渐引起市场关注。在这种背景下，本文针对城投债的信用风险和适度规模展开研究，力求为中国地方政府今后的举债规模提供参考依据和政策建议，具有一定的理论和现实意义。 近年来，国内学者关于城投债和市政债的研究逐渐增多，但大部分集中在通过介绍国外市政债经验、比较国内地方经济现状来分析中国市政债发行的必要性，以及对当前城投债的发行制度、风险管理等所做的理论层面的研究，少有学者通过定量研究对城投债的信用风险和发行规模进行测算。 本文按照先理论分析后实证研究的顺序，对中国城投债的产生背景、发展现状、信用风险和适度规模进行研究。首先，从中国分税制财政体制改革后的地方融资问题出发，探讨中国城投债的产生背景和发展现状;随后，参照发达国家市政债的发展状况，判断当前中国城投债的规模水平，通过省份比较，探讨城投债发行的区域性差异和不平衡问题;最后，利用现代信用风险测度常用的KMV模型，对中国30个省市的城投债规模和风险进行实证研究，通过比较实际规模和适度规模确认当前城投债发行的风险和存在的问题。 本文的研究结论概括为:从属性和功能判断，城投债实质上是中国的准市政债券，其出现具有特定的经济社会背景;中国城投债发行规模一方面远低于发达国家的市政债券，另一方面又呈现出显著的地区差异和不平衡性;城投债的信用风险主要来源于公司经营风险、制度风险和财政风险;本文经过测算，认为当前城投债的信用风险是可控的，实际发行规模显著低于适度规模，但不同省市的风险程度存在差别，呈现出梯度差异。据此，本文建议应继续稳步推进中国城投债市场的发展，为地方政府融资和城市建设提供支持，但是要加强制度建设，完善城投债的信用评级和增信体系，同时注重区域平衡发展，将各地城投债发行规模同地区经济建设和财政需求紧密结合。本文也指出，城投债与地方债并举、完善财税分权是从根本上解决地方政府融资困难的途径。