【摘 要】
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2007年在香港上市的神州数码公司进行了一次重大的股权变更,此次股权变动后,公司的大股东构成发生了重大的变化,原大股东联想控股通过抛售股份让出了大股东的位置,美国泛大西
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2007年在香港上市的神州数码公司进行了一次重大的股权变更,此次股权变动后,公司的大股东构成发生了重大的变化,原大股东联想控股通过抛售股份让出了大股东的位置,美国泛大西洋投资集团(GA)则通过套现股权彻底退出了神州数码的管理层。与此同时,软银旗下的赛富投资基金(SAIFPART-NERS)、弘毅投资(HONYCAPTIAL)、IDGVC三家机构投资者和原公司管理层的代表郭为高调接手,以3.5港元/股每股的价格收购了公司43％的股份,收购金额涉及13亿港元。收购事件使得神州数码股价一路上扬,最高时由原来的3.20元/股上涨到6.05元/股左右。面对这种情况,我们不禁要问神州数码的公司价值和股权资本价值到底是多少?3.5元/股的收购价格是否被低估?
本报告从神州数码的业务为切入点进行分析,利用贴现现金流方法(DCF)和相对估值法(乘数法)对公司价值和股权资本进行估值。在DCF方法中,本报告选择了三阶段贴现现金流模型,作者根据神州数码目前的三大业务群组:通用分销业务、系统业务和IT服务业务为分类标准,以每一业务群组中的各事业部为基本单位,分别独立地预估、计算每一事业部的经营性自由现金流,先将这些经营性自由现金流汇总至各业务群组的FCF后再汇总至神州数码公司的经营性自由现金流,然后再根据DCF模型的要求贴现后得到神州数码的公司价值与股权资本价值;在相对估值发中,在明确了对比公司的选择标准后,本文作者在考虑国内对比公司规模太小和香港上市公司基本没有理想的业务相似的对比公司等现实情况后决定从世界范围以分销和服务为主业的IT公司上,在计算出对比公司的公司范围乘数、股权资本范围乘数和交易乘数后,最后根据神州数码的相关财务数据对神州数码公司的公司价值和股权资本价值进行估值。在对神州数码估值之后,根据对神州数码的估值结果,即公司普通股每股股价范围为4.23元/股至5.74元/股,比较管理层收购时的3.5元/股收购价,本报告认为当时的收购价略显偏低。随后,报告对估值采用的两种方法在此次估值分析中的优劣性及合理性进行了分析,并且结合神州数码公司的运营特点给出未来发展的建议。
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