机构投资者持股及其异质性对公司并购溢价的影响研究

• 作 者: 赵蓉
• 出 处: 北京交通大学
• 发表日期: 2020年01期
• 关键词: 并购溢价 机构投资者 异质性 公司治理

国内并购交易数量及规模在最近十年大幅提升,并购重组已逐渐成为资本市场中企业实现资源配置的重要方式,但由于中国资本市场的不完善以及并购双方信息的不对称,高溢价并购普遍存在于上市公司并购重组过程中,但过高的并购溢价并不利于企业的正常经营发展。而随着机构投资者在资本市场中的地位日益提升,机构投资者作为理性投资主体,在公司治理中的作用日益凸显,机构投资者股东能否影响公司的并购溢价值得我们关注。国内外学者对于机构投资者股东在参与公司治理方面产生的影响进行了大量的研究,但尚未形成统一观点,目前主要有积极监督假说、消极监督假说和无效监督假说三种观点,近年来,由于机构投资者在资本市场上的数量和规模日渐提高,异质型的机构投资者呈现出不同的特点,不少学者对机构投资者进行了分类研究,以发现不同类型机构投资者的治理效应。此外,机构投资者的治理效应还受到机构投资者的内部因素、所投资公司治理水平以及市场环境等因素的影响,机构投资者作为企业的股东,其持股比例相对较低,公司治理结构的完善与合理对机构投资者发挥治理作用至关重要,本文的创新点在于从并购的角度出发,研究了不同类型的机构投资者对并购溢价的影响,以考察其是否参与公司治理,影响并购决策。本文依据委托代理理论、过度自信理论、信息不对称理论及其他公司治理理论,选取2010-2017年A股上市公司并购事件为样本,深入分析了不同类型机构投资者持股对并购溢价的影响,并探讨了公司治理水平对机构投资者持股与并购溢价关系的调节效应,此外进一步考虑了关联交易、产权性质这两个影响因素。结果表明:总体的机构投资者持股对并购溢价不产生影响;利用换手率高低将机构投资者进行分类,发现交易型机构投资者持股与并购溢价呈负相关关系,稳定型机构投资者持股与并购溢价无相关关系;良好的公司治理结构会促进交易型机构投资者持股与并购溢价之间的负相关关系;机构投资者持股在关联并购中无法对并购溢价产生影响;在非国企中机构投资者对并购溢价的影响更为明显。