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融资结构选择是企业重要的战略决策。融资结构包括两方面,一是企业在某一时点的债务资本和权益资本的比例,即存量方面:二是企业需要新增资金时选择何种融资方式,是使用以前经营所得的积累还是从外部融入新的资金,外部融资中是选择负债还是扩大股本,即流量方面。不同的融资方式有着不同的资本成本,对企业的经营管理和利益分配有着不同的影响。本文研究影响企业已有资本结构(存量)和再融资(流量)选择的因素。
融资结构选择足公司金融领域主要的研究课题之一,半个世纪以来出现了很多有影响力的理论。本文综述了MM定理、权衡(Trading-off)理论、融资偏好序(Pecking Order)等经典理论,从权威数据库收集整理了2003年到2006年中国五个主要行业共272家上市公司的数据,使用加入工具变量(IV)的固定效应(FE)模型和Probit分析方法,对中国企业的融资结构选择行为进行了实证分析。分析结果显示,中国上市公司的资本结构和新增资金融资渠道的选择会受到诸多因素的影响,完美市场中的资本结构无关的说法在现实经济中并不存在。债务利息支出的抵税作用在企业资本结构选择决策中没有显著的影响。
本文的分析结果部分地支持了融资偏好序(Pecking Order)理论的假设。企业并不存在某一目标资本结构,而是根据当前的资金需要做出融资决策。相对外部融资,企业更倾向于首先充分利用内部已有的积累。但与经典的融资偏好序理论不同,在外部融资途径选择时,我国企业更偏爱于股权融资。
相对于企业的资金需求,债务资本的提供同样也是稀缺的,向银行借款等债权融资方式也很重要,特别是在企业规模扩张需要增加投资的时候。资产规模大的企业由于更有能力承担较多的负债而表现出较高的负债比率。