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上市公司在实施非公开增发时，会因不同的增发目的而选择不同的增发对象。向控股股东实施非公开增发可以使公司实现整体上市或使控股股东将优质的资产注入公司；向其他机构投资者实施非公开增发，可以为公司未来的发展引入战略投资者、改善公司股权结构、降低股权集中度。通过定向融资进行股权投资的投资成本由非公开增发的发行价格决定，增发股票价格定价越低，增发对象的股权在上市公司占的比重越大。一般非公开增发的基准价格与非公开增发公告前二十个交易日内的收盘价的均值相关，所以研究公告前股票价格中是否受增发信息提前泄露的影响，对保护各方投资者的利益，具有重要的现实意义。
本文在结合国内和国外现有资料的基础上，采用定性和定量相结合的方法，通过事件研究方法对我国上市公司非公开增发信息披露的规范性进行了研究。本文以实施非公开增发的58家上海证券交易所的上市公司为研究样本，按照增发对象将样本分为两类，一类是向控股股东非公开增发的上市公司，共16家；一类是向其他机构投资者(包括机构投资者、海外机构投资者等)非公开增发的上市公司，共42家。事件研究方法中，以董事会非公开增发公告前—120天—21天作为估计期，采用市场模型法，将单只上市公司股票收益率和换手率与上证综合指数的收益率和换手率进行比较回归，得出窗口期即公告前—20天到0天的超额收益率和超额换手率。
在向控股股东实施增发的样本组中，董事会非公开增发公告日前二十个交易日中具有正的超额收益率在90％以上的置信水平下显著的天数有—12、—8、—6、—3、—1天，超额换手率在90％以上的置信水平下显著为正的有—16、—8、—7、—2、—1天，且超额收益率和超额换手率均在90％以上的置信区间显著的天数主要集中在公告前十个交易日，且均为正值，这充分说明：在公告前十个交易日内，上市公司的增发消息慢慢开始泄露，事先知情人士开始买入股票，而到—1天时，成交量急剧放大，主要原因是知情人士在应验第二天即将公告后进行了加仓，同时也是消息泄露面的扩大而导致其他投资者也随即买入。
在向其他机构投资者增发的样本中，董事会非公开增发公告日的前二十个交易日中，超额收益率在98％以上的置信水平下显著的天数有十天，其中有五天存在正的超额收益率，五天存在负的超额收益率；而—8、—13、—19、—20天的超额换手率在90％的置信水平下显著为负，—11、—6、—1天的超额换手率在90％的置信水平显著为正，这说明在临近公告日时，成交量增大，有人提前得知增发的内幕消息而在大量买进。这一结论，也可以从累积超额换手率数据来看，前二十个交易日的累积超额换手率慢慢开始上扬，说明成交量逐渐在放大，主要原因也是非公开增发的消息已经提前泄露。
非公开增发无论是控股股东增发，还是其他机构投资者增发，在董事会就非公开增发事宜公告前，存在若干天具有显著的超额收益率和超额换手率，这种信息泄露使市场上的交易者由于信息获得时间的不对称，造成收益分配的不公平。同时，我们比较公告日及公告后的二十个交易日的数据，可以看出公司虽然存在一定程度的信息泄露，但这种信息泄露只是小范围内，未能出现大范围的信息扩散，因此在公告日其换手率和超额收益率均为正值，也就未出现“见光死”的现象，而是在若干日内仍维持上涨的趋势。
本文还给出了信息提前泄露导致增发信息所蕴含的超额收益率在获得提前泄露信息的交易者与普通公众之间进行了不均等的分配的基本过程，并在此基础上提出对上市公司非公开增发信息披露监管、增发定价市场化的若干建议。
本文的主要贡献：首次将上市公司非公开增发的信息披露状况，运用事件研究方法进行了定量研究，得出了具有实践意义的若干结论。