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经典的资本资产定价理论认为，投资者通过持有多样化的投资组合可以充分分散非系统风险，因而投资预期收益仅由资产的系统风险决定。然而，CAPM建立在一系列严苛的假设条件之上，与资本市场的实际情况存在较大差距。80年代以来，国内外学者在实证研究中也陆续发现了“规模效应”、“账面市值比效应”、“市盈率效应”、“财务杠杆效应”、“价格效应”等一系列经典CAPM无法解释的基本面异象。因此，从“未充分分散投资”的角度出发拓展CAPM在理论和现实层面都具有重要意义。本文便是以Merton(1987)提出的基于不完全信息假设的资本市场均衡定价模型为切入点，力求构建一个更贴近中国A股市场实际情况、能够更精确的解释股票横截面收益差异的资产定价模型。 在梳理国内外相关文献的基础之上，本文从“风险-收益均衡”理论、Levy模型的进一步演绎以及实证研究支持三个维度提出了本文的第一项核心假设------“在未充分分散投资的资本市场中，个股特质波动率与横截面预期收益正相关”;又从Merton模型的进一步演绎和边际投资者风险分散能力差异两个维度提出了本文的第二项核心假设------“在未充分分散投资的资本市场中，个股机构持股比与横截面预期收益负相关”。 在采用横截面回归验证两项核心假设的基础之上，本文通过在CAPM中引入特质波动率因子和机构持股比因子构建了未充分分散投资假设下的资产定价模型。一方面通过放松“投资者能够建立充分分散化的投资组合”这一假设条件实现了对经典CAPM的拓展，另一方面揭示了Fama-French三因素模型背后的风险收益补偿机制。 值得注意的是，本文提出的未充分分散投资假设下的资产定价模型表现出比经典CAPM和Fama-French三因素模型更佳的拟合优度和解释能力，即在实证效果层面实现了对CAPM和Fama-French三因素模型的优化。此外，本文提出的资产定价模型能够实现对中国A股市场“规模效应”、“账面市值比效应”和“盈余价格比效应”背后风险机制的分拆和探讨，并由此提出了我国股市的投资策略有待多元化发展的政策建议。