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为了解释中国上市公司的资本结构相关现象，本文利用供需分析，将融资约束统一到资本结构理论的框架下，提出了融资约束下的次优资本结构模型。理论和实证的分析表明中国上市公司的融资约束主要由制度因素产生，而且融资约束的普遍性程度偏高。融资约束影响了中国上市公司的融资偏好、融资顺序和融资效率等资本结构相关现象。本文的研究主要包括四部分内容：
⑴融资约束下的次优资本结构模型。综合已有的融资约束理论和资本结构理论的研究成果，本文构造了一个融资约束下的次优资本结构模型。融资约束是剩余流动性总量的有限性、信息不对称以及制度因素共同作用的结果。为了将有限的剩余流动性在企业间分配，资本供方在进行供应决策时，需要进行履约评价。履约评价主要考虑企业特征和制度因素。由于资本供方不可能拥有必要的全部消息，履约评价不可能准确，资本供方不能准确识别出企业对资本的“真实需求”，拒贷、配给、担保等成为资本供方防范信用风险的必要策略，企业资本市场不能实现对价格信号做出完全反应的均衡，总有一些企业的融资需求得不到满足，受到融资约束。此外，制度可能会直接限制资本供应的种类和数量，形成融资约束。次优资本结构模型证明，存在融资约束的情况下企业只能实现次优的资本结构。次优资本结构模型对资本结构及相关现象，如企业为什么不能实现全额负债、资本结构理论实证中出现的一些困境、很多和资本结构理论无直接关系的企业特征为什么在实证研究中成为决定资本结构的因素等都能做出较为合理的解释。
⑵中国上市公司的融资约束。信息不对称永远不可能消除，融资约束是市场永恒的现象。关键问题在于，融资约束的普遍性程度存在差异。一个较为有效的市场中，融资约束的普遍性约在30％左右。如果融资约束的普遍性严重超过这一比例，则说明制度因素对资本供方的利益未能充分保护或者制度直接限制了资本供应渠道。中国上市公司的资本供方剩余流动性充分，有极大的资本供应潜力。但一些制度对资本供方利益保护不充分，在股权融资、债券融资和商业信用方面，制度也较多的体现为限制资本供应。企业特征对资本供应影响的实证反映出，资本供方对一些企业特征的反应符合市场行为模式，而对另一些企业特征的反应则是制度因素作用的体现。实证研究表明中国上市公司融资约束的普遍性达到了80％，说明中国上市公司的融资约束的主要成因是制度因素。对中国上市公司资本结构演变的分析发现，各种融资工具按受融资约束程度由高到低排序是债券融资、内源融资、股权融资、信贷融资和商业信用。
⑶融资约束对中国上市公司融资偏好和融资顺序的影响。在不同的治理结构下，股东或者经理人控制企业。企业的融资选择取决于是股东还是经理人控制企业。股东控制企业时，股东的成本是融资选择的标准。经理人控制企业时，有两种情况，如果外部治理良好，法律对资本供方提供了有效的保护，并且市场治理的功能正常运转，股东的成本仍然是融资选择的标准。如果外部治理无效，则经理人的成本是融资选择时的标准。中国上市公司的治理结构属于内部人控制，而且外部治理未能对内部人形成有效的制约，导致内部人的成本成为公司融资选择时的标准。以内部人的成本为标准，融资约束使得中国上市公司股权融资成本低于债务融资成本，并阻碍了市场治理机制的发挥，形成了股权融资偏好。在融资约束的作用下，内部人的融资成本由低到高是内源融资、股权融资、信贷融资、商业信用，并由此形成中国上市公司相应的融资顺序。
⑷融资约束下的中国上市公司资本结构的融资效率。对企业特征和资本结构的关系的实证显示，中国上市公司的资本供方的履约成本高，交易效率较低，其具体表现就是中国社会严重的信用危机：企业间的三角债、银行不良资产、对股票投资者利益的侵占；对资本结构与绩效的关系的实证显示，信贷融资和商业信用对绩效是负效应，只有权益资本对绩效是正效应，中国上市公司资本结构的资源配置效率不理想。综合来看，存在充分的剩余流动性的情况下，中国上市公司却显示出偏高的融资约束普遍性，形成次优的资本结构，且资本结构的融资效率不理想。这些情况反映出目前中国剩余流动性转化为资本存在的障碍以及对企业价值的影响。本文的分析表明，从制度着手，加强对资本供方利益的保护，形成有效的外部治理，同时调整制度对融资渠道的直接限制，弱化融资约束，形成有效的市场治理，是消除中国上市公司资本结构异象，提高资本结构效率的有效途径。