论文部分内容阅读
中国证券市场自1990年成立至今虽然不过短短的九年时间，但是却完成了成熟股市历经百年才达到的水平。无论在技术水平、市场运行机制还是在影响力上，都达到了相当高的水准，同时，上市公司的数量、行业分布、参与人数、成交金额、占国民经济的比重、对宏观经济运行的影响上，沪、深股市也已是举足轻重，尤其是在1996年之后，中央政府把股票市场纳入了发展市场经济、建立现代企业制度的重要组成分，提升到了一个战略的高度。 另外，股市的波动对宏观经济的稳定、行业的整合、上市公司的经营有着巨大的影响，对各类投资者——基金、金融机构、个人的收益起决定性的作用。而这些方面互相之间又是紧密相联系，常常形成连锁反应。 鉴于此，需要对股市的波动规律及成因进行研究、分析。 本文就是把作者多年自身的投资经验与观察到的其它个人与机构的投资经验进行总结，然后用博弈论来建立体系和分析模型，并给出说明与解释。最终提出一套适应当前沪、深股市特征的操作策略。全文共分5个部分: 一、为什么要研究股市波动规律 1.证券市场做为国民经济的重要组成部分，正在起到越来越重要的作用，发挥越来越重要的功能。 2.股市的波动对宏观经济会产生重要的影响 3.把握股市波动的规律，认请市场波动的成因，是各类投资者，包括普通股民、机构投资者、基金等，是成功的关键 4.深、沪股市的波动并非无规律可循 综合以上这些因素与考虑，对深、沪股市波动规律的研究是可能的，必要的和必需的。它无论对投资者，市场建设者，市场监管者都有着巨大的实用价值。 二、用资本资产定价模型对深、沪股市波动进行实证检验 资产定价问题是近几十年来西方金融论中发展最快的一个领域。1952年，享利·马柯维茨发展了资产组合理论，导致了现代资产定价理论的形成。它把投资者投资选择的问题系统阐述为不确定性条件下投资者效用最大化的问题，并得出了资产定价的均衡模型—CAPM。作为第一个不确定性条件下的资产定价的均衡模型，CAPM具有重大的历史意义，它导致了西方金融理论的一场革命。 由于股票等资本资产未来收益的不确定性，CAPM的实质是讨论资本风险与收益的关系。CAPM模型十分简明的表达这一关系，即:高风险伴随着高收益。在一些假设条件的基础上，可导出如下模型:R(j)－R(f)＝(Rm-R(f))(β)(j) 其中:Rj为股票的收益率。 Rf为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷。 Rm为市场组合的收益率。 β(j)＝σ(j)(m)/σ2m，是股票j的收益对市场组合收益率的回归方程的斜率，常被称为“β系数”。其中σ2m代表市场组合收益率的方差，σ(j)(m)代表股票j的收益率与市场组合收益率的协方差。 用上述模型对上海股市进行回归分析可得出如下的一些结论: 沪深股市不是有效的市场。股票的风险不能有效地解释收益率的变化，因此，无法用证券组合来消除系统风险。换言之，沪深股市的波动并非是随机漫步，而是有某种规律。因此，通过CPAM的检验，为从其他角度来分析市场的波动提出了要求。 三、深、沪股市波动规律 通过对历史走势进行全面的分析研究，可发现如下规律: 1.波动具有特殊的周期性。 传统的技术分析认为，股市的波动是有周期性的。这个周期表现为股市的发展是由顺序相连的包含着一个上升趋势和一个下降趋势的一个个周期性波动组成的。这些周期性波动的整体趋势是向上的，即每个波动的高点低点都相应地比前一次波动的高点和低点高。同时，波动的周期短则几年，长则是十几年。 但是深、沪股市波动的周期性却和此大不相同。首先是1）周期短，短则几天，长则不过数月，就已完成牛市行情;2）频率高，行情年年有;3）波动的总体趋势并不是向上，更多的表现为在一个大的箱体里波动;波动的高点和低点不是向上倾斜，而常常是穿头破脚。 2.波动具有突发性、爆炸性、短命性。每次波动的转折点，无论是从上升转为下降，还是从下降转为上升都非常突然;同时，不管是上涨还是下跌，速度都非常快，幅度非常大，常使人措手不及。 3.股票的上涨靠想象来支撑。纵观历次大行情中的领涨板块，无不以巨大的想象空间来激发和维系。94年，浦东股炒作的是浦东的国际金融中心地位，现在看来不过是一场单相思;96年，深科技炒作的是世界上最大的硬盘生产厂商，一个至今尚远未实现的梦;97年，高科技公司收购上市公司买壳上市，其实不过是一群聪明的内部控制人预支了这些高技术公司的不知能否实现的未来收益;99年，在网民不足400万人的中国，受Yahoo，Amazon等网络股的示范效应，沪、深股市掀起了一波网络狂潮。所以，沪、深股市的波动如果不是最有想象力的股市，也是最富想象力的股市之一。 四、深、沪股市波动规律成因的分析 对于深、沪股市波动的这种特点和规律，传统的，一些成型的理论都无法给予有效的解释，股价的波动既不是随机漫步，又不与公司的盈利水平、财务结构呈正相关关系。因此，有人把中国股市称为政策市，有些人称为庄家控制的市场。然而这些描述尽管部分地符合市场的走势，但在很多情况下又有许多东西不能解释。因此，要有效地解决“揭示股市波动的内在成因”这个问题就需要从一个全新的视角来审视、研究这个问题:那就是从市场的参考者的互动与博弈来研究这个问题。换而言之，从市场的培育者与监管者——政府，市场的主体——证券机构，普通的投资者三者之间的力量对比分析，利益的冲突分析，相互影响能力的分析上来把握市场波动的内在动因。 现代数学理论的一个分支——博弈论为研究深、沪股市的波动规律提供了一个现成的有效的分析工具。 通过分析，可以发现导致股市波动的真正原因所在。 五、尝试性的投资建议 通过上面的分析和总结，结合那些成功的投资家的经验和理论，给出了对不同类型投资者相应的不同的操作策略和建议。 1对于机构投资者的操作策略。 2对于个人投资者的操作策略。