产业政策视角下商誉与并购绩效关系研究

• 作 者: 杜大洋
• 出 处: 西南科技大学
• 发表日期: 2020年08期
• 关键词: 商誉 并购绩效 产业政策 商誉减值

近年来,我国并购市场浪潮迭起,上市公司并购重组已成为资本市场服务实体经济,调结构、转方式、提质量的重要方式,累积的并购商誉也在持续攀升。巨额商誉引发市场的高度警惕,暴露的商誉减值风险甚至导致公司由盈转亏、股价暴跌,为投资者埋下了巨大隐患,商誉是否反映了其本身价值,能否带来并购绩效引发广泛争议。另一方面,符合产业政策的并购整合一直是我国政府重点鼓励的行为,也是高溢价并购的高发地,然而,产业政策激励下高溢价并购的合理性和风险性亟待检验。因此,结合我国产业政策视角探究商誉对并购绩效的影响对学术界与实务界具有重要理论意义和现实价值。现有文献对商誉与并购绩效的研究主要从短期股票市场业绩和长期会计市场业绩进行谈论,且没有一致结论。考虑到并购是一件多方博弈综合的过程,学者们又从市场集中度、经营资产结构、支付方式、会计准则弹性、企业所有权性质等企业微观视角进一步研究对商誉与并购绩效的调节作用,极少从产业政策视角进行研究。而现实经济中,受产业政策支持的并购标的成为并购市场竞争追逐的对象,高溢价并购也多发生在产业政策支持的行业,因此文章重点研究商誉对并购绩效的影响,以及产业政策对二者的调节作用。以2007-2018年我国A股上市公司的并购数据为样本,实证研究发现商誉对当期的并购绩效呈“倒U型”关系,适当的商誉能够提升并购绩效,但存在一个阈值,这可能是因为过高的商誉带有“杂质”,不能发挥超额收益的能力;此外商誉对滞后期的并购绩效作用为负,商誉超额收益能力不存在持续性。受产业政策支持的行业,当期商誉促进了并购绩效的提升,但对后期的作用为负。进一步按产权性质、市场板块进行分组研究发现,国有企业、主板市场受产业政策支持的企业,商誉对并购绩效的促进作用要显著优于民营企业、非主板市场。表明我国民营企业、创业板市场上的并购存在过分追逐热点的现象,带来了商誉巨额累计和后续商誉减值风险,增加投资的不确定性。本文还发现我国A股市场目前存在商誉减值不及时的现象,平均滞后期为两年。最后文章围绕商誉公允价值的完善、企业并购决策、产业政策对民营企业的引导,商誉减值信息的披露提出了针对性的建议。文章创新性的将产业政策、商誉与并购企业并购绩效三者结合,不仅丰富了商誉对并购绩效的研究文献,更为重要的是从并购行为视角,为产业政策的微观效应提供了经验证据,加深了产业政策实施效果的理解,对政府产业政策的制定、公司的并购决策、商誉的估值与管理等提供了重要参考意义。