我国IPO抑价的实证研究——基于投资者非理性行为的视角

• 作 者: 张玉
• 机 构: 云南大学
• 发表日期: 0年期
• 关键词: IPO抑价 股票发行 金融市场 投资者 非理性行为

所谓IPO抑价是指首次公开发行的股票其发行价格低于上市后首日收盘价，一般以IPO抑价率来衡量新股发行的抑价程度。国内外大量研究表明，无论是在西方发达国家的成熟市场还是在发展中国家的新兴市场都普遍存在着这一现象，且新兴市场的抑价程度要远远高于发达市场。自这一现象被发现以来就一直备受广大学者专家的关注，更是成为了金融研究领域的热点话题之一。学术界对IPO抑价现象也提出了大量的理论假说，但是长期以来大多数研究都是基于传统的二级市场有效的前提下进行的。随着行为金融理论的逐步发展和完善，很多的心理学和经济学研究表明，金融市场上投资者的非理性行为是影响IPO抑价的重要因素。　　本文从行为金融学的角度，通过对我国投资者非理性行为的特点及表现进行理论描述，并分别基于DHS模型和DSSW模型来解释狂热投资者和正反馈交易者与IPO抑价的影响机制。　　本文选取了2005-2012年在沪深两市上市发行的A股作为研究样本，来分析我国新股抑价现象产生的根源及影响因素。首先通过引入随机前沿模型对我国一级市场定价效率进行检验，实证结果表明，自我国实行询价制度以来我国的新股定价机制是有效率的，因此，一级市场新股定价并非是我国高IPO抑价的真正来源;随后文章转向研究二级市场上的投资者，通过引入代表投资者非理性行为的指标变量，对投资者非理性行为与IPO抑价的关系进行多元回归分析，研究结果证实我国新股抑价主要来源于二级市场上投资者的非理性行为。　　最后，针对本文的研究结果，提出了要完善市场化机制，消除政府的过度干预、完善市场的信息披露机制以及培养投资者正确的投资理念等政策建议。