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商品期货价格指数不仅可以刻画商品期货市场整体运行情况,而且还是整体物价水平和经济景气的先行指标,为投资者判断国内商品价格的总体运行方向提供参考。推出中国商品期货价格指数,对于日渐成熟的中国期货市场,无疑是一项有益的举措,必将得到学术界、政府和金融机构等各方面的支持。国外对商品期货价格指数的研究已有很长的历史,但是我国在这方面的研究和发展依然相对缓慢,学术界对商品期货价格指数的研究也很少,有鉴于此,本文在这方面做一些尝试,对我国商品期货价格指数编制进行研究,试图设计、编制出能够反映我国期货市场现状的价格指数。
商品期货价格指数的编制,其理论基础是指数编制理论。所以,在设计我国商品期货价格指数的编制方案之前,本文对指数编制的基本理论与方法进行了梳理和总结。
接下来,本文就国际上成熟且运作成功的路透/Jefferies商品研究局指数(RJ/CRB指数)、高盛商品指数(GSCI)和伦敦金属交易所金属期货指数(LMEX)的指数成分、权重设计和计算方法等编制方面进行了介绍。同时还介绍了国内的南华商品期货价格指数(NFI)和证券时报商品期货价格指数(SCI)。在比较了以上这些指数的编制特点之后,对其在指数构成的成分商品选择、品种合约的选取、商品期货价格的确定、权重设计和计算方法等方面进行了剖析。
在研究国内外各商品期货价格指数编制方法的的基础上,鉴于我国目前期货市场品种还不齐全,期货市场宏观经济功能尚未全面发挥的现状,本文研制分类商品期货价格指数,选择有色金属期货市场作为我国商品期货价格指数编制的起点。为了减少由于换月或合约到期时的价格跳跃,国际著名指数近年来的趋势是设置滚动期,通过4～5天的滚动期,平滑了指数纯粹由于换月或合约到期时的价格急剧波动。因此,为了比较优劣,本文在设计指数编制方案时,设计了含有滚动期的“滚动型”和不含滚动期的“非滚动型”两个设计方案。
因为套期保值效率通常是评判期货价格指数优劣的标准,在接下来的实证分析中,先对两个方案编制的指数进行套期保值研究,比较选取了较优的期货价格指数,称之为SHFE有色金属期货价格指数。然后在此基础上采用相关分析、协整分析和Granger因果性检验、G-S模型等分析方法,对该指数进行有效性检验分析,以研究SHFE有色金属期货价格指数与上海金属价格指数(SHMET)、与国际权威伦敦金属交易所金属期货指数(LMEX)的关系。结果显示SHFE有色金属期货价格指数运行正常,已经具备了反映我国金属现货和国际金属期货整体价格走势的功能,具有合理性。作为应用研究,本文应用上海期货交易所有色金属期货市场,编制了SHFE有色金属期货价格指数,并对其进行了实证研究。本文在国内外商品期货价格指数编制方法的基础上展开,与国内同类研究相比,本文的主要创新有两点：第一,在商品期货价格指数编制方面,本文借鉴近年来国际著名指数设计上的改进方法,在指数的编制方案中引入合约转换时设置滚动期的“滚动型”方案。并将其与通常研究的“非滚动型”方案进行比较分析。第二,本文的研究并不仅限于指数设计方案的形成,在编制方案形成后,还对编制的SHFE有色金属期货价格指数进行合理性和有效性检验。将该指数与上海金属价格指数和国际上权威的伦敦金属交易所金属期货指数(LMEX)进行研究测试。