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管理层盈利预测系上市公司管理层依照已经实现的经营计划和对未来所处的市场环境的展望,在尚未向市场公布正式的财务报告之前,针对某一阶段的经营成果做出的预测。鉴于管理层做为公司内部人对于公司未公开信息的了解,其针对盈利的预测是市场预期形成的重要依赖。国外的相关实证研究也证实了管理层盈利预测的这种信号作用。而现金股利的作用在学术上却有相当大的争议,现金股利可能是包含有信息的,但是同样的信息似乎并不只是依赖现金股利进行传递。管理层盈利预测和现金股利分配足公司财务理论中被公认为两个主要的公司向市场传递信号的主要渠道。传统的实证研究更关注信号是否存在及强弱如何。而本文侧重于回答两个问题:一,如果信号存在,那对于投资者有何意义或利用价值;二,证监会把现金分红做为再融资的条件之一,是否会对信号本身和利用信号的投资策略产生扭曲。
为了解答这两个问题,本文通过构造样本投资组合的方法,对利用不同策略的信号投资组合的收益率进行检验;并且提出了一种事先鉴别有再融资动机的上市公司的机制,从而进一步检验监管对信号的影响。
本文的第一部分描述了研究的背景和思路,第二部分的第一节描述了如何将管理层盈利预测和现金股利的预测效果进行比较,第二节描述了如何通过构建投资组合的投资收益率比较管理层盈利预测和现金股利的信息内涵,第三节描述了如何检验监管要求可能对信号的扭曲。第三部分展示了实证的结果并对其进行分析。第四部分对实证结果进一步进行讨论。
我们发现投资于高管理层直接预测指标是一个非常好的投资策略,而现金股利指标对投资者没有显著的利用价值。并且我们意外地发现监管对于现金股利的强调反而能够使市场通过鉴别出有再融资嫌疑的上市公司,让投资于高管理层直接预测指标的投资策略最优化。我们的发现支持了对于A股市场的估值基础仍然是“空中楼阁”理论的判断。