政治关系、寻租动机和企业债务融资——来自我国民营上市公司的经验证据

• 作 者: 张志霞
• 机 构: 上海财经大学
• 出 处: 上海财经大学
• 发表日期: 2005年期
• 关键词: 债务融资 民营企业 政治关系 寻租动机 产权理论 地方政府 上市公司

政治关系在上市公司中的普遍性问题近年来已为学术界所关注，研究发现在法制保护比较薄弱及政治腐败的国家里，政治关系更加盛行(Faccio，2005)。对于该现象，一个被广泛接受的解释是：当法律保护不充分或不可信赖时企业的所有者需要为他们的产权寻求私人保护(Shleifer和Vishny，1997)。然而，我们并不清楚为什么处于相同法制背景下的公司却有着不同的寻求政治关系的动机，以及这种关系的建立到底能给企业带来什么样的好处?我国作为一个各地区政治、经济发展极不平衡的大国为该问题的研究提供了一个值得测试的机会。
在参照国外研究的基础上，结合我国特定的制度背景，本文分析了我国民营企业建立政治关系的动机和后果。通过对沪、深两市共计117家直接上市的民营公司从IPO到2004年数据的考察，本文的实证结果表明：在市场不发达及政府对经济干预能力较强的地区，民营企业更可能建立政治关系。具体来说，当地方政府面临严重的财政赤字、当它们企图通过任意收费和罚款来增加财政收入、以及当它们更有能力提供政府补贴时，政治关系更可能被民营企业所采用，因此，本文认为民营企业在寻求政治关系时是有明确目标的，即避免政府的剥夺和寻求诸如财政补贴及费用豁免等方面的额外好处。本文同时发现具有政治关系的民营企业确实能够以更低的利率获得更多的银行借款，这反过来进一步印证了民营企业建立政治关系的寻租动机。而且，在这些银行借款中长期借款并不多见，这使得在有政治关系民营企业中，“短债常借”成为一种普遍的现象。另外，在考察政治关系对企业借款利率影响的过程中，本文发现有政治关系的民营企业更不愿意披露其借款利率，这至少在一定程度上反映了有政治关系的企业具有更差的信息透明度。
作为对现有文献的补充，本文的发现表明即使在同一个国家的不同地区里，关于政治关系的动机和后果也是存在着各种实质上的区别的。基于此，本文认为政治关系不仅受整个法律环境的影响，而且也由地方政府拥有的分权力量的多少以及是否均衡发展所决定。由于政治关系在配置资源的过程中通常存在着很高的寻租成本(Shleifer和Vishny，1994)，因此，本文研究的政策意义在于，我国现阶段需要进一步转变政府职能，加快资本市场、金融市场及相关法律制度的建设，为各种所有制类型的企业提供公平竞争的市场环境，从而促进我国经济特别是非公有制经济的健康和良性发展。