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经济增长理论是宏观经济学中的主要内容之一，现实中的经济增长与人们的切身福祉也关系密切。资产泡沫是经济中一个古老事物，在现代经济中更是挥之不去。但是，资产泡沫对于经济增长的影响到目前为止仍然没有一个明确的结论。历史上，似乎资产泡沫的每次出现必然伴随着大规模的经济萧条，因此它在人们的印象中并不受欢迎。然而现代经济学的发展认为，市场越有效，那些对理性经济人没有好处的事物就越不容易出现。如果资产泡沫对经济人的确没有好处的话，那么随着市场效率的逐渐改善，它出现的概率将会越来越小。但是，无论是历史上还是现代，若以当时情况来看，资产泡沫大多数却是产生在市场相对有效的经济体系中;若从纵向角度来看，市场的逐渐有效并没有使资产泡沫出现的频率降低，相反它出现的频率与规模却是有增无减。这样，资产泡沫和经济增长之间的关系就变得模糊起来，如果认为资产泡沫的确对经济增长没有好处的话，那么现实和理论就是矛盾的。然而，现实是真实而不能否定的，那么现代经济学的基本逻辑就出现了问题;如果并不想否定现代经济学的基本逻辑，则唯一可能的途径就是重新思考资产泡沫的真实作用，它是不是真的如同人们普遍所认为的那样是一种恶的事物呢？本文之目的便是在理论上对此问题进行严密分析，同时探索资产泡沫对经济增长的影响机制。 在现有经济学文献上，关于资产泡沫对经济增长的影响问题，一个很有影响的结论是，资产泡沫的出现从长期来看，降低了经济的增长速度，从而损伤了人们福利。这个结论的逻辑是，首先，资产泡沫的出现降低了实质资本的存量，而资本存量和技术进步是正相关的，资本存量越多，技术进步速度越快;其次，技术进步决定经济增长，因此，资产泡沫最终通过降低技术进步速度进而降低经济增长速度。这一逻辑，本文将其归之为资产泡沫、资本、技术、增长分析框架，简称为BKAG。 BKAG是建立在内生经济增长理论之上的，并且这种内生经济增长理论属于AK模型，这种模型的特点之一就是资本的边际报酬不变。资本的边际报酬之所以不变是因为技术进步的影响所致，因此AK模型中的资本存量实际上是资本和技术的混合体。这样BKAG中资产泡沫的出现，实际上已经直接假定了资产泡沫降低了技术的进步速度。然而，在现实中，资产泡沫的出现有时候恰恰是因为技术进步的刺激所致，而反过来资产泡沫的出现则又有可能促进技术的更快进步。20世纪末，随着IT技术在美国的兴起，互联网泡沫成为世纪末美国宏观经济中的一个非常引人注目的事件。这引起了众多的青年人投身于IT行业，于是IT技术也获得了迅猛发展。这说明，资产泡沫在一定程度上对技术创新是有刺激作用的。 本文认为，BKAG分析框架的一大缺陷在于没有将资产泡沫进行区别对待。事实上，不同类型的资产所产生的资产泡沫也具有不同的性质，在对待经济增长问题上，不同性质的资产泡沫起到的作用可能存在巨大的差异。但是，在AK模型下，资本已经和技术融为一体，在其特殊的假设下，资本和产出又是一一对应的关系，经济增长则完全取决于资本的增长。又因其资本是一个非常笼统的概念，所以产生于其上的资产泡沫也就无法进行分类分析。 本文则采用了内生经济增长理论中的另外一个模型--R&D模型。在这个模型中，引入了中间产品的概念，并且经济增长和中间产品种的多样性有关。即使总资本存量没有增长，随着中间产品种类数的增多，经济也将产生增长。这一思想渊源自斯密的劳动分工理论。在这个模型中，因为存在中间产品和最终产品，从而具备了对资产泡沫进行分类分析的可能，即产生于中间产品上的资产泡沫和产生于最终产品上的资产泡沫。显而易见，中间产品主要是用来参与生产的，因此本文将产生于此类资产上的泡沫称为生产性资产泡沫;而最终产品主要是用来消费的，因此产生于此类资产上的泡沫，本文称之为非生产性资产泡沫。 在对资产泡沫进行如此划分之后，本文发现，生产性资产泡沫提高了代理人的创新收益，因此代理人将会投入更多的劳动进行创新活动，其结果则是新产品的开发与应用，中间产品多样性增多，进而促进了经济的增长。非生产性资产泡沫导致均衡时利率升高，从而代理人创新的收益降低，因此将弱化代理人的创新激励，最终导致经济增长的放慢。 本文共分为两大部分。从第一章到第五章为基础理论部分。在此部分中，主要对两种资产泡沫之于经济增长的影响进行论证，同时与传统的BKAG模型进行比较分析。从第六章至第八章是本文的实证分析部分，首先在本文的逻辑视角下重新诠释了经济史上三大泡沫事件--郁金香泡沫、南海泡沫和密西西比泡沫;其次，分别以日本的房地产和美国的股市泡沫进行实证分析，并指出在现实中股市泡沫属于生产性资产泡沫，而房地产泡沫则属于非生产性资产泡沫;最后，通过考察目前存在于中国股市和房地产市场上的泡沫问题，并结合本文的基本结论，给出了一些相应的政策建议。 综合全文，主要有如下几点结论: 1.生产性资产泡沫的产生能够导致代理人从事创新的收益提高，从而刺激人们的创新热情，最终促进经济的增长。此种类型的泡沫在现实中表现为股市泡沫。 2.非生产性资产泡沫的作用与前者恰恰相反，它降低了代理人从事创新的收益，从而最终导致经济增长的降低。在现实中这种泡沫表现为郁金香泡沫、房地产泡沫等那些本来用来消费的资产上。 3.本文的实证分析表明，在目前中国经济中，股市泡沫虽然依然存在，但是有逐渐缩小的趋势;而房地产市场则存在大量的泡沫。基于本文的逻辑，这显然是一种错位现象，因此本文的建议是应该抑制房地产泡沫，而对股市泡沫进行适当刺激。然而在中国股市上，投机活动是一个非常严重的现象，因此有必要首先规范股市参与者的行为，只有在此基础之上，股市泡沫才能发挥其对于经济增长的积极作用。