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金融市场的本质在于资金的供应者和需求者通过一定的信用工具进行交易从而实现资金的融通。投资者作为市场的基本要素之一，其不同的目的和动机，形成了交易需求的差异性，从而促使了市场交易的完成。随着市场的不断发展，交易工具的种类和复杂性不断增加，投资者参与市场的目的也呈现多元化。但每一笔交易的完成，从三个方面体现了投资者的意志，分别涉及投资者的交易动机，交易规模和交易方向。虽然现有市场微观结构理论体系中，关于在确定交易机制条件下，资产交易中价格形成和运行机制以及投资者交易行为的研究已经取得了较为丰富的结果。但由于市场机制、社会环境、投资者主体等的差异性，不同市场中投资者交易行为均有其独特之处。此外，现有研究主要集中于股票等现货市场，涉及期货等衍生产品的研究并不丰富。衍生品由于其市场功能与现货的差异，投资者交易行为也具有其独立特征。而且，针对市场订单层面和投资者结构层面的交易行为研究并未出现较为完善的结论。基于此，本文在我国股指期货市场特定市场机制、投资者主体等背景下研究投资者交易行为对市场价格形成以及市场有效运行的影响。本文研究力图为我国期货市场交易机制设置以及投资者结构完善和教育提供一定的参考，也为交易行为在衍生产品市场的研究提供一定的经验证据。 本文在市场微观结构理论信息模型的基础上，基于我国股指期货市场不同交易行为的信息差异，研究订单层面不同规模、不同方向以及不同动机的投资者交易行为特征，分析不同交易行为信息差异及其对市场价格形成、市场间信息传导以及市场定价效率等的影响及相互作用关系。本文从三个方面对交易行为进行了分类:首先，每笔交易量的大小体现了不同的投资者结构以及信息含量的差异;其次，一笔交易是买入还是卖出方主导、开仓还是平仓交易体现了交易行为的方向性差异，由于其功能的差异性，也体现出不同的信息含量或者流动性特征;最后，期货市场价格发现和风险规避的功能决定了市场交易行为具有投机交易和套期保值交易的差异性，不同交易行为的信息强度和流动性特征也表现出差异性。基于以上投资者交易行为的划分，本文以交易行为信息含量为主线，从规模、方向以及动机差异三个角度研究不同交易行为的区别并分析其对资产价格机制的影响。主要研究内容包含以下四部分: 首先，在期货市场相关研究中，由于要将期货价格序列与现货价格依次对应，所以必须构造期货合约连续价格或者收益率序列，即所谓“轮转效应”。本文在对现有主要的期货合约连续收益率序列构造方法进行梳理的基础上，对我国沪深300股指期货合约的连续收益率序列构造在不同方法下所得结果进行比较，发现各种方法所得结果并没有显著差异。基于这一研究，在沪深300股指期货相关研究中，建议采用较为简单的构造方法，比如提前一周将主力合约的价格转换至下月到期合约从而构造连续合约序列，或者直接采用当月合约到期后转换至下一个合约的方法构造连续合约序列。 其次，每笔交易存在大额和小额的相对区别，本文从不同规模交易行为对市场价格以及交易行为本身信息强度的角度分析我国期货市场投资者结构与交易行为的差异性。通过对每笔交易规模大小的分布统计，将交易行为划分为5类，从小到大分别为小额交易至大额交易。之后研究不同交易行为的价格冲击效应，发现我国股指期货市场大额交易投资者主动买入行为对价格形成具有较强的长期影响，而小额交易者扮演了流动性提供者的角色。但这一特征在投资者主动卖出交易行为对价格的影响中表现正好相反。随后，研究发现不同方向交易行为与市场流动性的关系也有所不同，如大额卖出交易行为更多的促进了市场流动性的提升，而主动买入交易与流动性负相关。文章进一步分析了不同交易行为的私有信息含量，发现大额主动买入的私有信息含量远高于小额买入，而小额卖出的私有信息含量则比大额卖出交易高，这对价格冲击效应非对称的结果进行了验证。研究从交易行为信息含量的角度对价格冲击非对称性效应做出解释。 再次，一笔交易势必有买入或者卖出一方主动进行，而且由于开仓和平仓交易的差异也导致了持仓量的变化。这体现出投资者不同方向交易行为的差异，本文针对交易行为主动买入和主动卖出的划分，再结合开仓和平仓交易的差异，将交易行为划分为主动买入、主动卖出、主动开仓买入、主动开仓卖出、主动平仓买入以及主动平仓卖出等。在此基础上，研究期货市场不同方向交易行为自身特征及其在期货与现货市场价格关系中的角色。针对期货交易行为对现货指数变动的影响进行了研究，研究发现期货市场的方向性交易对现货市场价格并不存在日间的跨期影响，而只体现在日内10分钟区间显著。这说明期货市场仅具有短时的信息优势。研究还发现期货主动买入和主动卖出交易行为对现货指数的影响具有差异性，这说明不同交易行为的信息含量和市场功能具有区别。此外，现货卖空约束机制下，期货双向交易机制对市场正向和负向信息的有效表达，使得期货卖方交易的作用更显著，这表明期货交易在降低市场运行风险方面的重要意义。通过考察期货交易指令不平衡变量与股价变动的因果关系，发现二者并不存在显著持续关系，这说明了我国期货市场信息交易占比较低。随后，本文对现货指数变动对期货交易行为的影响进行了研究，研究发现现货对期货交易行为产生跨期的逆向影响，即现货的上涨导致期货卖出交易比重的增加，另外现货对期货平仓交易行为影响的显著性和持续性均大于对开仓交易的影响。这不仅说明投资者不同交易行为在期货市场与现货市场关系中的作用具有差异性，也说明了现货市场的主导作用以及期货交易规避现货市场风险的“稳定器”作用。 最后，交易动机的不同也体现了投资者对信息掌握的差异性，已有针对投机和套期保值的研究也发现了二者之间信息含量的区别，但并未就某一行为本身信息特征和流动性特征，以及投机和套期保值二者合理的结构下相对信息和流动性特征进行分析。本文基于股指期货成交量和持仓量构造市场投资者结构变量，研究投资者投机和套期保值交易相对强度与期货市场有效性的关系，并从信息和流动性交易角度研究投资者交易结构的特性。文章首先验证了我国股指期货市场投资者交易与市场波动率的正向相关关系，进而通过投资者结构对期货合约调整基差的正向影响，发现投资者结构中以过度投机以及流动性交易为主。这也证明了在投资者结构与市场波动率关系中短期非知情投机交易相对较强的作用。文章通过对投资者结构流动性特征和信息特征的分解，进一步研究了不同交易行为对市场效率的影响，发现投资者结构的可预期部分对市场效率的影响与整体变量的影响大体相同，这也说明了此部分主要为流动性特征交易，而未预期部分则表现出较强的信息含量，尤其隔夜持仓交易中的信息含量相对于个体投资者为主的日内投机交易信息含量对市场效率的影响更大。此外，市场效率变量对投资者结构跨期的反向影响也说明了市场知情交易占比较低，主要以个体投资者的流动性或噪声交易为主，这进一步说明了短期投机交易行为占主导的市场投资者结构。研究为认清合理投资者结构特征以及不同动机交易行为的信息和流动性特征提供了证据。 本文从不同角度针对我国股指期货市场交易行为进行研究，通过对交易行为信息基础的分析，就不同行为的信息和流动性特征对价格形成、市场间关系以及市场有效性的影响研究，不仅有利于认清现阶段我国金融衍生品市场的功能以及投资者主体，也有利于认清期货等衍生品与现货市场之间的关系，更对目前股指期货市场运行中出现的争论的解答提出了研究证据。值此我国发展多层次资本市场，不断推进衍生产品创新之际，本文研究结论对完善衍生品市场交易机制设置，进一步加强合理投资者体系培育及教育等具有重要意义。