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自上世纪50年代股权激励在美国兴起以来,已经成为解决现代企业委托-代理关系的重要途径,有效地推动了美国经济的发展。虽然在21世纪初因为美国企业制度下高管滥用股票期权导致巨大的丑闻和破产事件,但不可否认股权激励制度仍然是使股东和经营者之间利益目标更加一致的重要手段。随着我国股权分置改革的完成和我国关于股权激励相关管理办法的相继出台,一个宏观的股权激励环境俨然已经形成。股权激励在我国企业中也大幅度展开,并将得到更多关注的目光。
本文在全面梳理国内外关于股权激励影响因素和实证绩效的文献基础上,首先对股权激励做了一次相对系统的理论梳理,阐述了股权激励的理论基础,激励模式分类,并建立了股权激励股、人、价、量、时和行权条件六要素的基本模型,分析了股权激励存在的正负效应。在这个背景下,本文以国内A股上市公司为研究样本,首先运用因子方法筛选企业绩效评价指标,利用所得因子得分对股权激励上市公司经营绩效进行横向和纵向比较,发掘股权激励的效果,并研究其绩效与股权激励要素间的相关关系。其后,本文认为对于上市公司来说,公司股价是股权价值的直接表现,也是公司绩效的反映,因此着眼于推出股权激励方案的上市公司股价走势,系统研究了股权激励刺激的短期股价波动,揭示其交易性投资机会,以及股权激励方案公告日期至2008年4月30日的中长期股价涨幅与股权激励的关系,揭示股权激励所带来的长期投资价值。
研究结果表明,股权激励能够有效地促进上市公司的盈利能力和成长能力,实行股权激励的企业能够获得相对于行业明显的竞争优势。但是股权激励并没有改善上市公司在存货周转率和应收账款周转率等资产营运能力方面的指标,说明股权激励目前带有一定的偏向性,这被认为是股权激励行权条件导向的结果。同时发现,股票期权方案在改善盈利能力和成长能力上是相对平衡而且具有整体优势的方案,股权激励更适用于初创期和成长期的企业。股权激励对于上市公司的股价也有显著的刺激效果,短期而言存在明显的投资机会；长期来看,股权激励组股票的投资收益率远远超出同时期行业平均涨幅。不同的行业和激励方式效果不同,那些成长机会好,市场空间大,市场地位强或者具有资源独占性的企业在相应的股权激励下股价具有更大涨幅。而期权方案与持股方案在刺激股价上有一定差距,可能与期权的短期逐利性有关。行权要素与股价间也存在一定的联系,激励股票随时间存在U型曲线的关系。本文共分五章,第一章引言,介绍我国股权激励现状并分析股权激励有效实施的前提条件,并进行文献回顾和研究框架设计。第二章撰写股权激励相关理论,提出六要素模型。第三章和第四章分别对股权激励与上市公司经营绩效和股价走势进行实证研究。最后总结出十项结论,并对当前的重点问题进行了思考。