【摘 要】
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本论文构建了一个投资者对信息披露质量(公共信号精确度)持有不同看法的动态模型。在该模型中投资者私有信息的异质性与对公共信号质量看法的异质性共存。该模型制造了价格波
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本论文构建了一个投资者对信息披露质量(公共信号精确度)持有不同看法的动态模型。在该模型中投资者私有信息的异质性与对公共信号质量看法的异质性共存。该模型制造了价格波动过程以及在实证中可观测的交易量形态,并且把投资者对公共信号精确度看法的差异作为异质信念的度量指标。投资者依据其意见分歧被分为两组人。我们证明了价格变化与公共信号对价格的冲击成正比。当认为信息披露质量较高的投资者主导市场时,我们证明了资产价格变化的绝对值、变化的方差与异质信念的正向关系。我们还证明了当私有信号精确度相同时,交易量与异质信念正向相关;当私有信号精确度不同时,在大多数情况下交易量与异质信念正向相关。并且,我们对交易量,价格变动量、异质信念的动态关系进行了数值模拟和讨论。
同时,本论文提供了一个讨论异质信念与市场有效性的框架。在本框架下市场有效性随信息披露质量的提高而增加。因为信息披露质量决定了公共信号与最终回报的接近程度,而在本论文的价格形成机制下,公共信号越接近最终回报,市场价格越能充分反映最终回报。但是,给定信息披露的质量,市场有效性与信念差异的关系并不确定。此关系取决于投资者对信息质量的加权平均看法以及市场信念结构(持有不同看法投资者的比率)。
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