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融资方式和结构不仅影响企业的市场价值,而且还影响着企业治理结构和企业控制权的分布状态。而融资结构不单是一个融资契约的选择问题,更重要的是资金背后产权主体相互依存、相互作用,共同构成的某种制衡的配置问题。在西方企业融资结构中,根据啄食顺序原则,企业融资方式的选择顺序首先是内部股权融资(即留存收益),其次是债务融资,最后才是外部股权融资。
长期以来,单一的融资体制和低效的内源融资能力导致我国企业过度负债,并成为困扰我国企业改革和发展的一个重要因素。近年来,随着证券市场的迅速发展和融资功能的增强,企业注重股票融资有其客观必然性,但过度依赖股票融资也将对公司本身和证券市场的发展带来许多负面影响。在我国上市公司的融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资,即我国上市公司的融资顺序与资本结构关于啄食顺序原则存在明显的冲突。事实上大多数上市公司一方面大多保持比国有企业要低得多的平均资产负债率,甚至有些上市公司负债为零,但从实际上看,1000多家上市公司几乎没有任何一家会主动放弃其利用再次发行股票进行股权融资的机会。我们将上市公司融资结构的上述特征称为股权融资偏好。中国上市公司股权融资偏好的具体行为主要体现在拟上市公司上市之前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；公司上市之后在再融资方式的选择上,往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式,以致形成所谓的上市公司集中性的“配股热”或“增发热”。但上市公司这种轻视债务融资而偏好股权融资的选择,并没有换来公司经营业绩的持续增长和资源配置效率的有效改善,上市公司无论是通过在一级市场首次公开发行A股还是通过配股或增发再融资的效率都是不能令人乐观的。我国上市公司偏好股权融资,导致股权与债权之间的比例关系并没有真实合理地决定和体现公司基本权利分布状况,其融资结构没有产生应有的治理效应。在这种情况下,如果改善中国企业融资结构成为大家关注的焦点。
本文以“我国上市公司融资方式偏好研究”为题,共分四章。第一章绪论。第二章为企业融资理论综述,主要介绍了MM理论,企业融资的平衡理论,新优序列理论,代理成本理论,控制权理论等现代企业融资的相关理论及其发展情况。并介绍了关于融资结构和公司治理之间关系的理论研究。第三章对我国上市企业的融资偏好进行研究,本章的第一节主要介绍了我国企业融资的现况,指出我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论关于融资优序原则存在明显的冲突；第二节从市场发展,公司治理,企业经营,政策环境,融资成本等各个方面对于我国上市公司偏好股权融资的原因进行了分析；第三节分析了上市公司偏好股权融资对于资本使用效率,投资者信心,上市公司业绩公司治理及长期发展,国家货币攻策的实施等方面的不利影响。在第三章分析的基础之上,本文在第四章从以下几方面提出了对我国上市公司偏好股权融资的改善建议:一、提高市场效率,完善市场规则；二、完善公司资本结构和治理结构；三、加强国有股的流通；四、完善债券市场,强化债券融资；五、逐步培育和完善可转换债券市场。