【摘 要】
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内部资本市场是对企业集团资源进行整合和重新配置的场所，其本质是对市场组织的一种替代。企业集团通过内部资本市场的运作可以降低交易成本、实现资源的优化配置，从而起到效率
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内部资本市场是对企业集团资源进行整合和重新配置的场所，其本质是对市场组织的一种替代。企业集团通过内部资本市场的运作可以降低交易成本、实现资源的优化配置，从而起到效率促进的作用，但是其组织形式在某种程度上又加剧了代理问题，导致内部资本配置效率的低下，进而损害企业价值。可以认为，内部资本市场运作效率的高低在一定程度上决定了企业集团优势能否得到充分发挥。随着我国企业规模的不断扩大，企业集团日益成为社会经济活动中的主体，其内部资本配置效率也逐渐成为理论和实务研究的焦点，在目前外部资本市场不完善的情况下，对我国企业集团内部资本市场配置效率的研究具有重要的意义。
本文在回顾了内部资本市场相关文献的基础上，从交易成本理论和委托代理理论出发，对企业集团内部资本市场配置效率问题进行了理论分析。在实证研究上，选取2006年沪、深两市共1376家上市公司为样本，比较了附属于企业集团的上市公司与独立上市公司的投资行为，接着根据内部资本配置的方向，将附属于企业集团的上市公司分为“内部资本市场输入”和“内部资本市场输出”两种类型，检验我国企业集团内部资本市场的资本配置是否具有效率。
结果表明，附属于企业集团的上市公司的投资支出更加依赖内部现金流，我国企业集团的内部资本市场并没有有效地缓解融资约束问题。在“内部资本市场输入”类型的上市公司中，资本输入与行业调整后的投资机会呈显著正相关关系，表明了在集团母公司通过内部资本市场增加对上市公司资本配置时，上市公司的投资机会确实也较好，此时内部资本配置是有效率的。在“内部资本市场输出”类型的上市公司中，资本输出与行业调整后的投资机会呈显著负相关关系，表明了在上市公司拥有较好投资机会的时候，集团母公司没有加大对其资本配置，反而通过内部资本市场占用了其资金，存在着交叉补贴的现象，此时内部资本配置是无效率的。最后对总体样本进行了分析，发现内部资本配置与行业调整后的投资机会呈显著负相关关系，总体来看，我国企业集团内部资本市场资本配置是无效率的。本文最后针对上述结论，提出了一些政策建议。
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