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信用衍生品是国外最新发展起来的用于管理信用风险最直接有效的金融工具。它在不改变资产所有权的前提下,将贷款或债券的信用风险从其它风险中剥离出来,并转移给愿意承担风险的投资者,使信用风险第一次拥有了和市场风险管理同样的对冲手段,从根本上改交了信用风险管理的传统机制。
自从1992年以来,信用衍生产品市场便以爆炸性的速度扩张。但是信用衍生品的发展也带来了风险。尽管信用衍生产品不是本次金融危机的根源,但是信用衍生产品在一定程度上放大了风险程度和风险波及范围,并加速了风险向特定领域的集中。次贷危机使人们认识到了信用衍生品的双刃性。本文试图研究如何趋利避害,在控制风险的同时发挥信用衍生品市场的积极作用,以及信用衍生品市场是加剧了宏观经济的波动,还是起到了减震器的效果。
本文首先讨论信用衍生品市场的风险,包括市场微观风险及其形成机制、向宏观领域的扩散机制和信用衍生品市场的宏观风险。描述了信用衍生品市场微观风险的主要表现形式,从四个角度分析了这些风险的形成机制。接着,研究信用衍生品市场微观风险如何向宏观领域扩散。指出信用衍生品市场对系统流动性的影响,使用模型发现信用衍生品引起的风险转移可能导致风险传染,并归纳了信用衍生品风险向宏观领域的传导机制。最后,探讨信用衍生品市场的宏观风险。分析了信用衍生品市场增强系统性风险的因为,建立模型分别分析了CDOs和信用违约互换(CDS)对系统性风险的影响,分析了信用衍生品市场对货币政策的传导机制、信贷供给和信贷周期的影响。
在此基础上,紧密结合次贷危机的实践,从信用衍生品市场创新的边界、市场制度建设和政府监管三个层面探讨信用衍生品市场的风险防范。探讨了金融衍生品创新的原则和信用衍生品创新的标准,试图从几个维度规定信用衍生品创新的边界。在分析了信用衍生品市场制度缺陷的基础上,提出改进信用衍生品市场制度的对策。阐明了信用衍生品市场监管的必要性,总结了金融危机后金融监管改革的要点。
美国次贷危机暴露出了信用衍生品市场发展中潜藏的风险,但中国显然不应“因噎废食”。我国信用衍生品市场的发展处于萌芽期,我国发展信用衍生品市场有其必要性。需要在正确认识信用衍生品市场的基础上,完善金融监管体制,分层次、分步骤、适时适度地发展信用衍生产品市场。