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货币政策传导机制是宏观调控领域中的核心研究课题。它不仅具有重要的理论研究价值,而且在各国的货币政策调控中发挥着重要的指导作用。我国货币政策传导机制研究随着中国人民银行货币政策间接调控机制的建立而兴起,已有的研究结论倾向于认为货币政策传导存在阻滞、不能适应经济发展需要。2008年,以美国次级贷款危机肇始的全球金融海啸使我国面临的外部环境发生深刻变化,同时也成为我国经济发展方式步入转型轨道的重要驱动因素之一,加之我国金融市场近十年间飞速发展,内外部的发展变化导致我国货币政策传导机制体系在此次金融危机前后发生显著变化,故对危机前后中国货币政策传导机制的变迁进行研究具有重要的现实意义和理论价值,但目前该课题鲜有成果出现。本文以此次全球金融危机的爆发为分界点,对危机前后中国货币政策传导机制的变迁进行系统建模分析,力求对我国未来货币政策传导机制的改进提供理论支撑和决策依据。
本文以中国货币政策传导机制变迁研究为主题。首先,梳理了货币政策传导机制的理论演化进程,总结了国内外货币政策传导机制的实证研究,并整合了目前货币政策传导机制形成的渠道框架。其次,提出了“四维度”国际比较分析框架,分析了中国、美国和欧元地区的货币当局组织构架、货币政策策略框架、货币政策操作框架和所倚重的传导机制,并对中国、美国和欧元地区货币政策传导机制在金融危机前后的变迁进行了对比分析。结果表明,中国、美国和欧元地区的货币政策传导机制存在显著差异,并在此次金融危机之后发生了重要变化。再次,运用多角度建模技术,以分层分析的方法为框架对我国的货币政策传导机制的变迁进行了实证研究。基于通径分析、因果分析和误差分析技术,对金融危机前后货币政策利率、汇率、资产价格和信贷四个机制的传导效应变动进行了详细测算和分析,并构建了小样本情况下的中国货币政策综合传导Bayes结构向量自回归模型(BSVAR),对综合传导框架下变量间的脉冲响应关系和方差分解结果进行了测算分析。在此基础上,构建了中国货币政策综合传导状态转换向量自回归模型(MSBVAR),对中国货币政策综合传导机制的突变点进行了识别和分析。最后,实证分析了后金融危机时期美国货币政策的实施对我国货币政策传导体系的影响,依序模拟和测算了美国在金融危机爆发之后先后两个阶段的货币政策对我国的溢出影响。
本文的主要特色与创新点如下:
1.首次以2008年全球金融危机为分界点,研究了中国货币政策传导机制的变迁,分析了危机前后货币政策利率、汇率、资产价格和信贷传导机制的变迁。
2.分析了中国、美国和欧元地区的货币政策传导机制在2008年金融危机前后的变迁。在此基础上,提出了货币政策传导机制的“四维度”国际比较分析框架。
3.将金融市场(含货币市场和资本市场)利率变量作为重要因素置于货币政策传导机制分析框架中,为传导机制的研究提供了新的视角。分析表明,伴随金融市场的发展完善,我国金融市场对货币政策信号的传导有所改善、效率显著提高。
4.首次使用通径分析方法对货币政策单一机制传导进行建模分析,在统一的理论模型框架设定下,与Granger因果检验和误差修正模型分析结果进行比对,综合考察2008年金融危机前后我国利率、汇率、资产价格和信贷传导机制的变迁。
5.首次使用Bayes结构向量自回归模型(BSVAR)方法对我国货币政策间接调控工具投入运行以来的货币政策综合传导体系建模,研究中国货币政策综合传导体系内各金融和经济变量的脉冲响应关系。
6.首次使用状态空间转换向量自回归模型(MSVAR)考察货币政策综合传导体系的状态空间转换情况,并对计算出的状态突变时点进行与国际国内货币政策改革和宏观经济重大事件相对应的时点分析。
7.从货币政策传导机制视角依序模拟分析了金融危机后期美国持续加息和量化宽松货币政策对我国经济的溢出影响。考察了中美货币政策在后金融危机时期的响应关系。