定向增发的市场反应研究

• 作 者: 原博
• 机 构: 对外经济贸易大学
• 出 处: 对外经济贸易大学
• 发表日期: 2014年期
• 关键词: 证券市场 定向增发 公告效应 项目融资 资产购买

2005年中国证券市场股权分置改革开始启动后,定向增发作为股权再融资的一种新型手段在国内得到了快速的发展,尤其是2006年《上市公司证券发行管理办法》的颁布,让定向增发迎来了新的春天。近年来,上市公司定向增发案例不断增多,发行方式也得到了丰富,2008年并购重组委成立后,发行股份购买资产即资产购买类定向增发受到了市场的推崇。　　国内外学者对于定向增发的研究涉及广泛,包括定向增发的折价、定向增发的市场反应以及相关利益主体冲突等问题,其中对于市场反应的研究数量较多,但多集中于不同时间、不同市场的研究,鲜少对定向增发的市场反应按照发行方式进行细致的分类研究。本文将定向增发按照发行方式分为项目融资类定向增发与资产购买类定向增发,研究两种分类下的不同市场反应。　　首先,本文采用事件研究法对项目融资类定向增发和资产购买类定向增发的公告效应进行了检验。研究发现,尽管两类定向增发都存在显著为正的市场反应,资产购买类的累计超额收益率远远高于项目融资类,异常收益持续为正值的事件期间也比项目融资类要长,表明资产购买类定向增发的市场反应更为利好。　　之后,本文针对项目融资类定向增发进行细分,按照发行对象是否包含大股东及关联方进行分组检验。研究发现,发行对象中包含大股东及关联方的定向增发事件获得的累计异常收益率高于不包含大股东及关联方的定向增发。　　最后,本文针对发行方式和发行对象对累计超额收益率的影响进行了回归分析,发现发行方式和发行对象造成的影响都是显著的,且方向与前述市场反应结果一致。　　本文的研究对于补充我国定向增发市场反应的研究有着积极的理论意义,对于促进我国定向增发市场的有效发展也有积极的实践意义。