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关于“证券分析师能否战胜市场”这个课题,一直被国内外学者广泛的研究。然而,不同的研究者从不同的角度、针对不同时期的样本、采用不同的研究方法,所得到的结论也不尽相同。
本文从广大散户投资者能否获得超额收益的角度,来考察媒体(中国证券报“实力机构周末荐股精选”栏目)定期发布的荐股信息能否为其带来显著的超额收益。这与传统的以考察分析师的选股择时能力为目的的研究有所不同。
本文在参考国内外学者相关研究的基础上,采用了更加全面与合理的实证研究方法,考察了最近一段时期(2007年3月17日至2009年4月3日)内的样本数据,并进行了显著性检验,得到如下结论:(1)被推荐股票的超额收益在公开推荐前已经出现持续显著性,同时异常交易量也表现出持续显著性,这说明荐股机构确实拥有关于被推荐股票的“私有信息”。(2)被推荐股票在公开推荐后价格和收益率发生反转,即超额收益表现出连续的负向显著性。这是因为被推荐股票在“私有信息”的第一次扩散中已经将信息过度反映到股价中。(3)投资者如果能够在公开推荐日之前获得“私有信息”并买入被推荐股票,就能在短期内获得显著为正的累积超额收益；而在公开荐股之后买入被推荐股票的普通投资者在短期内获得显著为负的累积超额收益。(4)使用市场调整模型对样本股票收益率进行调整,被推荐股票在推荐日后的6个月能够获得显著为正的买入持有超额收益；而使用行业调整模型对样本股票收益率进行调整时,被推荐股票在推荐日后的6个月不能够获得显著为正的买入持有超额收益。这说明从中长期来看,分析师有把握市场热点的能力,但并不具有从行业中把握个股的能力。(5)以推荐日前的累积超额收益为因变量对荐股机构类别(哑变量)及其他控制变量进行多元回归,使用全部样本进行回归,得到的哑变量系数显著为负,但使用不同类别的部分样本进行回归,得到的哑变量系数并不总是显著为负,这说明荐股机构类别对被推荐股票超额收益率的影响可能还与被推荐股票自身一些特质及其所属类别有关。