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信息披露是证券市场健康发展的基础。我国资本市场发展了约20年的时间,信息披露尚存在很多问题,有待改善。我国证券市场基础制度的建设正日益完善,信息披露逐渐受到市场参与各方的密切关注。国内外的学者对于信息披露的影响因素及其经济后果进行了大量的研究,但是国内的相关研究尚处于起步阶段。本文试图从上市公司受益观出发,研究信息披露对我国上市公司的影响。
资本市场对于上市公司来说,具备两大作用——价值发现和融资。本文正是从这两部分出发,研究信息披露对上市公司价值及融资成本的影响。研究发现,高质量的信息披露能够提升上市公司的价值,并降低上市公司的融资成本。因此,从上市公司自身的利益出发,也应该提供高质量的信息披露。
首先,本文采用借鉴Fama-French三因素模型计算的超额收益率和信息披露水平之间的关系,验证了高水平的信息披露能够使公司股票获得更高的超额收益率,进而提升公司价值。本文从年度信息披露水平、信息披露的年度变化、信息披露的连续变化、信息披露的持续变化以及持续处于高水平信息披露五个方面,验证了信息披露水平与公司股票超额收益率之间的关系。最后,在控制了会计盈余之后,超额收益率仍与信息披露水平显著正相关,即信息披露水平越高,公司价值越大。
其次,在检验融资成本方面,本文从IPO和再融资两方面,将融资成本分成直接成本和间接成本两部分,检验了信息披露水平与公司融资成本之间的关系。实证结果发现,信息披露水平与IPO筹资成本之间存在显著的负相关关系,即信息披露越好的公司IPO筹资成本越低。
在对再融资筹资成本与信息披露水平之间关系的检验中,我们发现不同类型的再融资受到信息披露水平的影响不同。配股筹资成本与信息披露水平之间存在正相关关系,即信息披露越好的公司配股筹资成本越高;定向增发筹资成本与信息披露水平之间存在负相关关系,即信息披露越好的公司定向增发筹资成本越低;信息披露越好的公司增发直接成本越高,而间接成本越低。由于早期的上市公司再融资主要以配股方式进行,而近年来定向增发再融资获得了快速的发展,也使得早期的再融资成本与信息披露水平正相关,近期的再融资成本与信息披露水平负相关。因此,信息披露水平对定向增发筹资成本的积极作用更具现实意义。