【摘 要】
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Baker等学者编制的中国经济政策不确定性指数显示,近年来中国经济政策不确定性总体处于较高水平。经济政策不确定性的提高将对宏观经济产生负面影响,也将抑制企业的投融资、研发创新,进而影响信息效率和投资者的行为和心理。而股票价格的同步性则受到信息效率以及投资者行为和心理的影响。因此本文试图将我国的经济政策不确定性与股价同步性之间联系起来,探究二者之间的关系。首先根据以往研究关于股价同步性的形成机制主要
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Baker等学者编制的中国经济政策不确定性指数显示,近年来中国经济政策不确定性总体处于较高水平。经济政策不确定性的提高将对宏观经济产生负面影响,也将抑制企业的投融资、研发创新,进而影响信息效率和投资者的行为和心理。而股票价格的同步性则受到信息效率以及投资者行为和心理的影响。因此本文试图将我国的经济政策不确定性与股价同步性之间联系起来,探究二者之间的关系。首先根据以往研究关于股价同步性的形成机制主要有两种观点,一是信息效率观,二是基于行为金融学理论的观点,事实证明这两种观点虽然影响方向相反都将会对股价同步性产生影响,为了探究这两种观点在我国A股市场上哪一种占主导地位,本文选取了2004-2019年中国沪深A股上市公司的交易数据作为初始样本进行实证检验,经过实证结果分析,本文发现我国经济政策不确定性对股价同步性的影响是正向的,说明信息效率的观点在我国A股市场上更有解释力。但为了进一步探究基于行为金融学理论的观点是否对我国经济政策不确定性与股价同步性的关系也存在解释力,因此引入投资者的异质信念作为调节变量,并通过实证分析发现随着异质信念的增强我国经济政策不确定性对股价同步性的正向影响会被抑制。从侧面印证了行为金融学理论对我国经济政策不确定性与股价同步性的关系是成立的。在证明了学界关于股价同步性的两种形成机制都发挥了作用后,本文试图通过机构投资者持股这一角度来解释我国经济政策不确定性影响股价同步性的内在机制,因此引入机构投资者持股比例作为中介变量,在实证分析后发现我国经济政策不确定性会通过降低机构投资者持股从而在总体上降低股价同步性。另外,依据企业规模的大小、企业股权性质的不同,将样本进行分组,分为大市值组和小市值组、非国有企业组和国有企业组,分组回归分析后发现,在我国经济政策的不确定性对股价同步性的影响上,股权性质不同的公司其影响差异不大,但市值越小的公司其影响程度越大;在投资者异质信念的调节效应上,国有企业的负向调节程度更强一点,而不同规模大小的公司表现出的调节效应差异不大;机构投资者持股比例作为中介变量在经济政策不确定性对股价同步性的影响发挥的作用主要体现在国有企业中。本文主要有以下几个创新点,一是少有文献直接将经济政策不确定性与股价同步性联系起来,而本文对此进行了深入研究,并得出了在样本期间内我国的经济政策不确定性与股价同步性呈正相关关系的结论。二是本文从异质信念和机构投资者持股这两个全新的角度切入,研究了这二者对经济政策不确定性影响股价同步性的调节机制与中介机制。
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