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上市公司的资本结构是一个微观层面的问题，由于受各种因素的作用影响，单个公司的资本结构总是在不停地变化之中。长期以来，学者们不断对此进行研究，试图从众多的信息中找出共性，以获取一个最优的资本结构解释。从最早期也是最经典的MM定理开始，权衡模型、代理模型和信息不对称模型都是对公司资本结构进行的不同探索理论。但理论与实际之间永远存在着差异，这也正是我们不断创新发展理论的源泉和动力所在。 作者认为，微观层面上单个公司的资本结构问题，实质上同宏观经济环境是密切相关的。宏观层面上，资本市场的运行特征和作用方向对每一个生存、运行在其中的经济个体的行为和决策都起着至关重要的引导作用。就我国的情况来看，从上世纪八十年代上市公司诞生到现在，经历的也不过短短二三十年，上市公司每一阶段的发展其实都有着其宏观背景，同当时资本市场的运行特征是密切相关的。中国的上市公司为什么偏好于发行股票而非债券就是一个最典型的例子。 所以，虽然本文的出发点是讨论目前我国上市公司的资本结构问题，但个体的存在发展依赖于群体环境，仅从企业层面讨论优化资本结构是不够充分的，因此本文试图联系我国的宏观经济环境，尤其是资本市场的发展状况，从微观和宏观两个角度同时来看待这个问题。 资本市场既是上市公司第一步实现融资的渠道，也是企业资本日后运作的舞台，更是公司终结时的结算平台。目前我国上市公司资本结构中存在的问题都能从资本市场的发展过程中找到原因，要优化上市公司的资本结构，就必须从资本市场中寻找答案。我们从这个角度讨论问题还有另外一个作用，那就是:一方面看到了如何优化上市公司的资本结构，另一方面也对我国资本市场的发展方向有所启示。当然这不并不是本文的首要目的，本文的目的是试图从资本市场的角度找出改善上市公司资本结构的关键点和探讨有关途径。 下面简要介绍一下本文的思路结构:理论回顾→其他国家的公司资本结构情况比较→我国上市公司资本结构的特征和问题→解决方法讨论。 在理论一章中，将简单回顾一下关于企业资本结构的著名研究模型，包括MM定理、权衡模型、代理模型和信息不对称模型等，随后对这些模型的特点和共性做一个简单的比较总结。 第二章考察的是其他国家企业的资本结构，这也是为我们在下面讨论我国情况时提供一些参考的依据。由于世界各国所处的经济发展阶段的差异会导致公司资本结构的巨大差异，我们将发展中国家和发达国家分别开来讨论，并考察其发展的相同性，试图找出成熟市场上公司资本结构的发展历程和未来的发展方向。通过比较，我们看到:发展中国家或多或少都存在着对股权融资的偏好，这同这些国家的资本市场发展不成熟而经济的快速发展又使得企业愿意承担较高风险，满足其大量的融资需要有关。而发达国家的企业资本结构虽然受法系不同，分为英美模式和日德模式两大类，但其发展趋势却都呈现出靠近优序融资理论的特征，即内部资金在融资比例中不断提高，而债权融资较之于股权融资发展更快等。 在对理论和其他国家情况进行考察后，我们基本上对成熟市场上市公司的资本结构有了一个框架的认识，也就是理想的上市公司资本结构虽然会存在巨大的个体差异，但其发展趋势都是支持优序融资理论的。进而来具体看我国上市公司的情况，这就是第三章。在这一章里，我们将具体分析我国上市公司资本结构的现状、成因和影响。通过一系列的实证数字，我们发现:目前我国上市公司资本结构同优序融资模型所提供的结论恰恰是截然相反的。进一步的考察可以对这种现象成因的解释:正如前面已经提到的，一个国家的上市公司作为生存在宏观经济环境中的个体细胞，其所呈现的特性必可从该国的资本市场发展历程中找到原因。在分析了我国上市公司资本结构的现状和成因后，我们还讨论了这些特点所带来的影响，主要考察不利的方面。之所以侧重于负面影响，而非正面影响，是因为在目前证券市场不断呈现出边缘化的时候，我们更需要的是反思这些不利影响-从前体现在一股独大的情况下，无法实现对企业经营者实现有效约束和激励;在不断损害中小股东利益的同时，上市公司的效益仍然每况愈下的情况等;现在又体现在了股权分置改革中出现的各方利益冲突和不平衡。 相对于前面三章对客观事实的介绍分析而言，最后的第四章是比较积极也比较主观的一章。在这一章里，我们试图从中国的资本市场角度来探讨优化上市公司资本结构的方法。同第三章相似，我们先从全局层面上股权融资与债权融资的分布比例的角度来看，进而分别侧重于股权融资和债权融资的具体情况，一共三个角度去讨论解决问题。较第三章增加的一点是，对银行这一特殊的主体在这个问题中的角色讨论:注意到银行既可能作为一个普通的金融类上市公司出现，有其自身的资本结构问题，同时作为金融市场的运行主体，通过借贷关系，对其他非金融类上市公司的资本结构起着深刻的影响作用。从公司债权融资角度，它是最重要的债权人之一，从公司股权融资的角度，银行又可以通过持有企业大量债权转化成为企业的股东，参与企业的经营管理。在优化上市公司资本结构的问题上，它所具有的优势和所起到的特殊作用是其他资本市场主体无法替代的。需要指出的是，为避免这一角色的混淆，本文考察的上市公司中一般不包括银行和保险公司等金融类上市公司，在对银行作用的讨论中，将其视作普通上市公司的债权人或潜在的股东。我们得出的结论是银行在做好风险防范的基础上，可以充分利用其在资金，人力和信息上的优势，实施债转股，利用金融工具创新化解不良债权。 总而言之，针对目前我国上市公司的资本结构存在着偏好股权融资的问题，建议是着力于资本市场的发展，重点是放开扩大企业债权市场。针对在债权融资中存在的流动负债过高，债务利率期限不合理，债务追溯不方便等问题，建议是在加大企业债权融资比例的基础上，拓宽企业债券的用途，增加企业债券的品种;而针对股权融资中存在的流通股比例低，持有主体分散和一股独大的问题，建议是协调一二级市场发展，加强对中小投资者保护，发展机构投资者，积极推行国有股流通，推进金融市场和金融衍生产品创新等。最终希望是在一个成熟发达的资本市场中，上市公司合理有效的资本结构对提升公司业绩，规范市场运作起到积极的作用。