TOT项目经营权的转让定价研究

• 作 者: 王华
• 机 构: 上海财经大学
• 出 处: 上海财经大学
• 发表日期: 2005年期
• 关键词: TOT项目经营权 转让价格 实物期权 现金流量模型 拉巴波特模型 投资选择权

本文简要描述了TOT项目在我国的应用背景，并提出研究的必要性和理论基础。针对国外广泛采用的拉巴波特模型(RappaportModel)和其他传统的定价方法，本文逐一对这些模型和方法的缺陷和不足进行了分析，然后建立了适应于中国实际国情的模型。该模型致力于解决实际经济问题，而非纯理论的研究，因而本文提出的模型尽量简化数学分析过程和复杂的数学运算。综合来看，本文所提出的模型具有以下创新点：
1、本模型基于转让受让双方的行为，得到一个价格区间而不是一个确切的数值，最终的成交价格将落在该区间内。转让方的经济行为确定了这个区间的下限；这个下限的存在有效防止了转让方资产的流失或者转让方的利益受到侵害。而受让方的经济行为决定了这个区间的上限，价格上限防止受让方支付过高的价格。
2、重视投资选择权或管理柔性的价值。
3、本模型把经营权看作一个有未来现金流收益的实体，以未来的预测收益作为评估基础，同时结合了最前沿的实物期权方法，这是目前资产评估中比较科学客观的方法。
最后，本文通过一个实际案例给出对该模型的检验，并给出相应的结论。本文提出的模型结合了传统的现金流量模型(DCF)和处于研究前沿的实物期权方法，通过实证研究，证明该模型具有良好的实际操作意义。