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有效的公司治理是现代市场经济体系高效有序运行的微观基础。在我国国有企业改革稳步推进走向深入的过程中,确立了建立现代企业制度的改革目标,国有企业集团部分或整体上市成为下一步改革的方向,完善公司治理并以此促进企业绩效改善成为理论研究和企业实践关注的焦点。但是,在实践中,大批按照相关理论指导及《公司法》规定建立起公司治理结构的国有公司,企业绩效并未如预期那样随着公司治理“三会”等机构的设立而自然变好,实证研究也得出了许多表面上相互矛盾的结论。
为厘清公司治理与绩效的关系,给公司治理如何影响企业绩效提供一个更全面的视角,进一步完善公司治理理论,对企业的公司治理实践提供可操作性较强的建议,论文考虑当前国有企业的集团化和股份制改革的历史背景,以具有企业集团背景的公司内部治理为研究对象,从契约理论、战略理论和公司治理理论出发,运用文献研究、案例研究、数据包络分析、多元回归分析、结构方程模型等方法,从定性和定量相结合的角度,探寻公司治理作用于企业绩效的内在机制,对公司治理的股权结构、董事会构成及企业高级管理人员激励与绩效的关系进行了多方面的研究。
通过考察企业性质、辨析公司治理的概念和功能、追溯当前公司治理研究的理论基础,论文发现,企业同时具有交易属性和生产属性,传统的公司治理研究主要以代理理论、交易成本理论以及产权理论等契约理论分支为基础,只关注了企业的交易属性。这种研究视角在解释公司治理多元利益主体之间的代理问题、缓解各方机会主义倾向、抑制掌握控制权的一方的侵占和掏空行为等方面是非常成功的。但是,它忽略了企业的生产属性,没有研究企业作为一个生产组织,如何通过适当的公司治理安排,激励各利益相关者对企业投入关键资源,影响企业组织协调不同的要素资源进行生产和创造价值的效率,在理论基础上是不完整的。
全面考虑企业的交易属性和生产属性,综合契约理论和战略理论两种视角,论文提出了公司治理影响企业绩效的双路径模型。在契约理论视角下,企业组织资源、进行市场交易需要花费成本。以契约理论为基础的公司治理研究强调通过公司权力的配置与制衡、监督与约束、以及适当的激励三大基本机制,以一定的事前契约和事后机制来节约代理成本和交易成本,以成本节约来提高企业绩效。而在战略理论的资源基础观、企业能力、竞争战略理论等的视角下,股东、董事会、高级管理者等利益相关者在一定公司治理安排和激励下,会向企业投入更多关键资源,促进企业核心能力的形成,采取正确的竞争战略,帮助企业获取更多李嘉图租金、熊彼特租金和垄断租金,实现企业绩效提高。因此,公司治理可以通过促进成本节约和经济租金获取两条路径来影响企业绩效。在公司治理的三大基本机制中,监督与约束机制通过节约代理成本和交易成本,直接影响企业绩效；权力配置与制衡通过影响激励、监督与约束间接作用于企业绩效；激励机制通过影响股东、董事、高层管理者提供企业资源、创建企业资源的行为,改变企业资源结构,提高工作努力程度,提高资源利用效率,对企业绩效间接产生作用。这种间接影响的存在,表明企业资源是公司治理影响绩效的关键中介变量。
实证研究部分,鉴于当前关于公司治理-成本节约-企业绩效之间关系的文献已经较为丰富,着重针对公司治理-经济租金获取-绩效提高的关系进行了分析。基于激励越大、股东和企业高管等投入企业的资源越多、经济租金也越多的基本假设,论文以智力资本增值系数(VAIC)、技术效率(TE)等作为企业关键资源的代理指标,以经济增加值(EVA)、托宾Q值(Tobin’Q)和总资产收益率(ROA)作为企业综合绩效指标,利用2007年沪深A股市场具有企业集团背景的471家上市公司为样本进行了实证研究。结果表明,第一大股东持股比例、股权制衡程度、最终所有者现金流权比例与VAIC、TE显著正相关,第一大股东持股比例、最终所有者现金流权比例与企业获得的物质资本资源投入显著正相关,最终所有者控制权与所有权分离程度与VAIC不存在显著关系或微弱的正相关关系；外部董事比例与VAIC呈显著倒U型关系,而与TE没有显著关系；高管薪酬、股权激励均与VAIC、TE均不存在显著关系。上述实证研究结果表明,特定的股权结构和强化激励确实有利于企业获取关键资源和提高绩效。同时,实证研究也发现,资产负债率越高的企业,其综合绩效越低,我国银行未能发挥债权人应有的监督作用；在考虑股权结构和最终所有人所有制性质等因素影响的条件下,监事会规模与EVA、TE和ROA存在显著的正相关关系,而与VAIC和TQ不相关,表明监事会规模增大,增强了对董事会和高管的监督,有利于企业财务绩效的提高,但不影响市场对企业的绩效预期。企业最终所有者的所有制身份对企业绩效和资源获取也有影响,总体上,按照有利于下属企业获取资源的程度,从高到低排列分别为非国有企业、央企控股型企业、国有法人控股型企业、地方政府控股型企业和地方国资管理机构控股型企业；按照有利于下属企业提高绩效的程度,央企控股、国有法人控股和非国有控股型企业的绩效不存在显著差异,地方国资管理机构控股型企业的综合绩效低于前三者而高于地方政府控股型企业。最后,结构方程模型分析表明,企业资源的确是公司治理影响企业绩效的关键中介变量,并且,强化高管激励比股权结构集中更有利于企业获取和创建关键资源。这些实证研究成果揭示了我国企业集团背景上市公司的公司治理与资源关系的现实情况,丰富了我国公司治理与绩效关系的实证研究。
论文还以二滩公司为例,对公司治理影响企业资源和绩效的情况进行案例研究。在简要回顾二滩公司发展历程的基础上,总结了二滩公司债权人与资源供给、股东与企业资源获取、董事会构成与人力资本资源积累等方面的经验,提出了二滩公司集团化和增资扩股后需要注意的若干公司治理问题及建议。
论文创新在于,基于传统的公司治理研究以契约理论为基础,忽略了企业的生产属性,研究视角过于狭窄的观点,构建公司治理影响企业绩效的双路径模型,总结归纳公司治理影响企业绩效的三大基本机制,提出三大机制影响企业绩效的不同方式；根据公司治理影响绩效的双路径模型,使用智力增值系数(VAIC)、技术效率(TE)作为企业资源的代理指标,证实企业资源是公司治理影响绩效的关键中介变量,并获得部分对指导我国企业集团背景上市公司改善公司治理有意义的结论。