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美国次贷危机的爆发以及由此演变的全球金融危机对世界经济造成巨大影响。分析国内外学者对次贷危机的研究可以发现这样一个逻辑框架体系:在危机爆发伊始,很多学者认为美国金融服务业的过度创新以及房地产泡沫是次贷危机爆发的直接原因,尤其是以CDO(债务抵押债券)和CDS(信用违约互换)为主的金融衍生工具,引发了信用危机;随着危机在全球范围内的扩散,越来越多的学者提出美国金融业的创新发展只是结果表象,背后的结构因素是美国在经济全球化背景下的经济结构调整,使得美国经济主要表现为服务经济和消费经济;随着危机后美国经济的衰退,美国经常账户逆差持续扩大的趋势逆转,很多学者归纳危机爆发的根本原因是全球范围内的经济结构调整形成的全球经济失衡系统性风险。美国经常账户赤字的不断扩大会带来利率风险和美元贬值风险,因为美国要维持较大的消费和经常账户逆差需要提高利率来吸引资本,但是利率的提高会影响经济的繁荣发展,从而引起危机的爆发和经济的衰退;随着G20峰会的召开对国际货币体系改革的讨论,越来越多的学者认为美国这种经济失衡发展模式的重要基础是以美元为中心的国际货币体系,这一制度安排使得美国可以靠别国的储蓄来进行透支消费和发展经济,由此归结次贷危机爆发的内在机制原因是非均衡的国际货币体系。 在梳理清楚这样的逻辑分析体系后,发现上述对结构调整、经济失衡和货币霸权导致危机爆发原因的分析都是从静态的角度进行研究,事实上,经济危机的爆发有其客观规律性,是经济周期动态波动的一个阶段。从经济周期波动的视角分析,可以看到经济结构调整和经常账户失衡等现象可能是前一轮危机爆发引起经济波动后政府进行反周期政策调控的结果,同时也是新一轮危机爆发引起经济周期波动的原因。本文根据经济周期理论对美国历史上经济危机的周期特征进行阐述梳理和对比分析,在周期性质下对危机爆发的本质原因、系统风险和机制内因进行系统的理论研究和实证分析。 首先,本文通过数据分析和经济形态坐标图显示美国从2007年次贷危机爆发到2009年底和2010年复苏的经济波动符合基钦短周期特征。本文将美国次贷危机的周期特征与历史上其他几次危机以及其他主要国家在次贷危机中的周期特征进行纵向与横向的对比分析,得出随着政府政策调控在经济周期过程中的大规模刺激,美国经济波动更多地表现为短周期特征,且次贷危机的短周期特征表现不像之前几次危机只反映一种经济形态,而是经历了整个经济周期的所有形态,经济周期的短周期和中周期交替。在全球范围内美国经济周期波动影响其他主要国家的经济周期波动,可以说世界经济周期是美国主导的经济周期。美国宏观经济政策变化所形成的政治周期有助于动态分析美国经济波动过程,反周期的经济刺激计划在治理经济危机、减少经济衰退的程度、加快产业升级和结构调整的同时,也为经济未来的发展带来诸如政府财政赤字形成的债务危机、通胀压力加剧形成的全球输入型通货膨胀以及国际收支严重失衡形成的全球经济失衡系统风险和问题。 其次,本文利用实证分析方法对反周期经济政策治理危机的影响效应进行检验,并通过滤波谱分析方法对经济周期长短和经济波动趋势进行判断,得出美国经济中周期长度减小、周期波动幅度减弱、未来经济将处于下一轮经济周期由波峰开始的下降阶段。并通过对美国经济结构调整的深入研究,来解释上述周期特征的原因。美国以往经济结构的快速调整可以减少经济衰退的时间和周期波动的幅度;本轮危机没有发生经济结构的根本转变,金融业仍然发达,需要在现有的以服务业为主的结构上寻找新的服务产业创新点来带动下一轮经济增长。次贷危机后,美国政府要扶持能源产业的开发应用,但是由于该产业的大规模应用周期较长,难以快速拉动经济增长,因此美国在本轮危机爆发后经济波动幅度超过了八十年代以来的水平,经济复苏面临较大的不确定性。 再次,在周期性质下未来的世界经济结构是怎样的呢?本文通过资本均衡模型和VAR模型研究得出本轮经济周期波动过后全球经济失衡结构不会发生根本改变,危机后美国经常账户没有由逆差调整为顺差,具有“不可逆性”,这主要是取决于美国的金融市场发达程度在危机后仍高于中国等其他国家的金融市场发展水平,因此可以继续维持美国的“资本双向流动模式”,不过美国金融市场的恢复晚于经济的复苏。除了高度发达的金融业,美元在国际货币体系中的霸权地位也是维持美国高消费模式的主要内因。也就是说,全球经济失衡矛盾又根源于美元本位制这一国际国币体系结构的内在矛盾。虽然在次贷危机后,美元的霸权地位已经动摇,但是欧元在欧洲主权债务危机后的大幅波动和人民币缓慢的国际化进程都表明短期内没有其他货币可以替代美元,未来世界经济结构不会发生大的转变。 最后,中国在被动地受以美国为主导的世界经济周期波动影响下,要主动地进行战略政策选择,吸收国外的经验教训,争取未来在全球化进程中获得更多的利益。本文在前面分析的基础上提出中国未来的政策选择。第一,中国在经济全球化结构调整过程中要学习借鉴国外战略产业结构调整经验,转变经济增长方式,调整经济增长结构扩大内需,增加对民生领域的投资,加快产业结构升级;第二,面对全球经济结构失衡问题,要改善金融业的发展滞后于实体经济发展的现状,推动金融市场的快速发展,提高金融资源配置效率,完善金融体系的建设,加强金融风险防范体系;第三,在全球货币体系改革的契机中,加快推进人民币国际化进程,降低汇率风险,发展亚洲金融合作,增强我国参与国际经济和金融事务协调能力,增加中国在国际货币基金组织的话语权。 总结来说,次贷危机的爆发从客观规律上是受世界经济周期的影响,从内部结构上是受全球经济失衡形成的系统性风险影响,从外在机制上是受国际货币体系制度失衡的影响。原有的国际货币体系无法适应经济全球化引起的世界产业结构调整变化过程中所形成的世界经济失衡的内在冲击,从而引发以美国为主导的世界经济周期性波动。