论文部分内容阅读
随着金融与一国经济发展水平日益密切相关，与之伴随而来的金融风险也引起了各国政府和学者的高度重视和广泛兴趣。我国证券市场作为金融活动的一个重要场所经历了十多年的高速发展，已经具备一定的规模，对资源的配置作用正逐渐显现，但不可否认的是在我国证券市场运作的过程中经常出现股价背离资产的真实价值，甚至出现人为的价格操纵现象，这些都降低了证券市场的价格发现功能，降低了对资源的配置效率。问题的一个重要环节是在用股票投资价值评价指标之一的市盈率对股票的投资价值进行评估时发现部分股票的市盈率出现异常的情况，主要表现为股票市盈率偏高，其市场价格大大高于其投资价值，这一异常现象使得作为投资价值评估指标的市盈率的实际作用受到了质疑。
市盈率作为评价指标以其的便捷性和直观性为投资者接受，它每股收益反映的是上市公司在非证券市场(商品和劳务市场)的经营状况，它是联系企业经营状况和股票投资市场股票价值的一个指标。一方面，市盈率以其的便捷性和直观性为投资者根据瞬时变动价格和收益比例变化关系动态地对股票进行投资价值评估提供了便利，为广大投资者所接受。另一方面，针对部分股票市盈率的偏高的现象，作为投资价值评价指标的市盈率同时也可作为风险的一个评价和计量指标，为此本文将各行业中市盈率偏高的股票和与之相对应行业中平均市盈率的股票构造了两个投资组合，运用下偏矩投资组合优化模型对它们在同一观察期间内的投资下方风险进行了实证分析，发现两个组合在同样的组合期望收益率控制下的下方风险计量结果存在着明显差异，平均市盈率股票投资组合在组合期望收益率相同情况下对下方风险的控制要优于高市盈率的股票投资组合。对计量结果差异的分析和检验也说明了运用下偏矩投资组合优化模型计量投资组合风险的合理性，其计量结果是对市盈率作为投资收益率风险评价指标的客观性和实用性的正确反映。
我国证券市场管理制度的不尽完善、人为操纵价格及浓厚的市场投机气氛都降低了证券市场的价值发现功能，对股票市盈率与收益率风险关系的研究从侧面对这一现象进行了反映，因此本文的研究无论从理论上还是从实务上对研究我国的股票市场投资风险特征的研究来说都具有一定的借鉴和应用价值。
最后，为使市盈率能更好发挥投资价值评价指标的作用，结合我国证券市场的特点和发展状况，提出了以对每股收益的预测为基础的和以市净率的行业平均值为依据的对个股市盈率进行调整的设想和建议。