基于实物期权法的传统公司并购互联网公司案例研究

• 作 者: 张德伟
• 出 处: 湖南大学
• 发表日期: 2020年06期
• 关键词: 并购 估值 实物期权法 传统行业公司 互联网公司

并购是企业发展的重要手段之一,尤其是在当前中国经济的转型期,很多企业都在寻求通过并购优良的公司,来实现公司业务的转型以及实现新的增长。互联网行业作为近年来增长最快,对社会经济影响最大的行业之一,吸引了很多传统行业公司通过并购互联网公司以实现进入互联网领域发展。宋城演艺收购六间房就是一起典型的传统行业公司并购互联网行业公司的案列。宋城演艺在并购六间房之前是一家主营业务为旅游与景区开发的传统公司,该公司于2015年收购了互联网演艺平台公司北京六间房科技有限公司,试图寻求新的盈利增长点,并通过线上线下资源的整合,打造一个覆盖更广泛的以演艺为主的娱乐产业。然而,对于类似六间房这样的互联网公司来说,其成长性高,风险也高,不确定性很大,因此对于并购案例中该类公司的估值,使用传统的折现现金流法并不合适。本文旨在为六间房这样的互联网公司进行合理估值,因此采用了实物期权定价模型,结合宋城演艺、北京六间房以及资本市场相关行业公司的财务数据,利用蒙特卡洛模拟进行求解,最终求得基于该方法定价的六间房公司整体价值约为32亿元。这个结果与基于折现现金流法得出的26.1亿元估值,以及宋城演艺实际并购六间房的26亿元价格有一定的差距,结合并购后实际的业绩情况来看,折现现金流法显然低估了并购后六间房的业绩,没有充分认识到两家企业并购后能发生的并购协同效应,忽视了六间房作为线上平台所蕴含的期权价值。而32亿元的估值,与2018年宋城演艺宣布的北京六间房重组价值34亿元较为接近,这说明本文得出的结果是更为合理的。因此本文认为Schwartz和Moon实物期权定价模型是适用于为处于成长期的互联网企业进行估值的。