从贸易竞争视角分析东亚区域货币锚

• 作 者: 尚见卓
• 出 处: 中国社会科学院研究生院
• 发表日期: 2020年12期
• 关键词: 贸易竞争压力指数 货币权重 状态空间模型

随着经济全球化的不断加深,东亚地区逐渐被整合成为世界制造的集聚地。东亚地区拥有完备的产业结构,区域内各国之间的贸易联系越发紧密,形成了垂直化分工链条,向世界各地输送种类繁多的产品。过去二十年,传统的东亚贸易格局发生了巨大变化。20世纪六七十年代以来,美国、日本、东亚其他国家组成的“旧三角”贸易格局,在2000年以后转变成了美国、中国、其他东亚国家的“新三角”贸易结构。中国既是东亚其他国家出口中间产品的市场提供者,也是其最终产品的消费市场,以压倒性的规模取代日本成为东亚地区供应链网络的中心。东亚经济体之间贸易的往来促成了各国寻求货币合作的愿望,延续出口导向型经济发展战略,稳定汇率是其共同的诉求。1997年亚洲金融危机发生之前,这些东亚国家在曾经很长一段时间内,极其依赖美元和美国最终产品市场,采取共同钉住美元的汇率政策,从而维持东亚国家之间的汇率稳定。亚洲金融危机之后,东亚各国认识到以美元为中心的东亚货币体系不利于本国的经济发展目标,此后不断探索新的汇率机制和区域合作来稳定汇率。如今,东亚主要经济体的汇率制度由钉住单一货币的汇率制度转向参考不同货币篮子的汇率制度,各国的货币篮子构成以及货币权重各有不同。随着中国在东亚的贸易地位上升,东亚各经济体的将其汇率的一部分转向参考人民币,这是人民币发挥出计价功能的表现。在研究人民币国际化进展时,过去的研究主要聚焦在人民币结算数量上,从货币的支付手段观察人民币国际化程度,然而比支付职能更重要的是货币的计价功能。而东亚周边国家同中国的贸易联系紧密,人民币扩大在此地区的影响力具有天然优势。本文从贸易传导机制出发来分析东亚经济体参考货币篮子的变化。樊纲、关志雄和姚枝仲(2006)提出了基于贸易品技术分布的贸易结构分析法,定义了两国贸易竞争互补性和竞争压力观测指标。本文计算出自2015年7月21日人民币汇改至今,中国、美国、日本与东亚主要经济体贸易竞争互补关系的变动情况。然后基于Frankel和wei(1994)的经典货币权重分析框架,测算美元、人民币、欧元、日元在东亚主要经济体货币篮子的权重变动情况。由于人民币汇率改革会产生政策溢出效应,故而加入三个重要时间节点,把样本分为四个阶段,进行分阶段的最小二乘基准回归。再引入状态空间模型,呈现货币篮子的动态变化。研究发现,人民币“7·21”汇率改革提升了人民币在东亚的影响力;“8·11”汇改之后,人民币在东亚国家货币篮子中的权重下降。相较于日本和美国,中国与东亚经济体的互补性最强,但是由于中国和东亚开放经济体之间的出口体量差距较大,导致中国对东亚主要经济体施加的压力很大,东亚货币锚定人民币有利于本国的汇率稳定。